传媒行业专题研究报告：为何图书出版行业更受QFII青睐-20181008-中泰证券-22页-1mb

传媒行业QFII配置偏好分析总结

核心内容

在传媒行业中，QFII更青睐图书出版公司。2016年以来，QFII对A股传媒行业配置比例稳步提升，2018年Q2达到1.57%，创三年来新高。其中图书板块的配置数量及市值占比超过50%，城市传媒成为2018上半年增配比例最高的个股。

主要观点

• 图书市场持续景气：2018年上半年图书零售市场同比增长11.37%，其中电商渠道增速达22.11%，少儿图书贡献了32.5%的市场增长。
• 头部效应显著：1%的头部产品码洋占比达52%，显示出市场集中度持续上升。
• 政策支持：相关部门出台多项政策支持出版行业，包括增值税优惠、出口退税率提升等，同时支持国企发展，减轻了图书公司的成本和税收压力。
• 现金流稳定：图书上市公司2017年现金收入比均值为100%，经营现金流与营业利润比达92%，优于传媒行业整体。
• 估值与分红优势：图书公司平均PE为13.76，EV/EBITA为8.51，均相对较低；股息率有吸引力，其中中南传媒、中文传媒、时代出版等股息率超过4%。
• 风险较小：图书公司商誉规模小、债务风险低、大股东持股比例高且无减持或质押行为，整体风险可控。

关键信息

• 行业总市值：1306321.0百万元
• 行业流通市值：860518.83百万元
• QFII配置图书个股市值：超22亿，占QFII配置全部A股市值的1.57%
• 少儿图书增长显著：2018上半年少儿图书零售规模同比增长14.47%，贡献32.5%的增长
• 新书定价上涨：2018年上半年新书平均定价达88.15元，较去年同期增长超过15元
• 税收与成本压力缓解：文化纸价格震荡下行，图书零售市场增值税优惠政策延续，减轻了公司负担
• 国企主导市场：图书上市公司中，国企占比远高于传媒其他细分领域，具有较强的政策支持与稳定性
• 现金储备充足：20家公司2018上半年平均持有货币资金26.4亿，远高于传媒行业平均水平
• 分红率提升：图书公司近三年分红率快速提升，2017年达到38.2%，中南传媒分红率超70%

重点公司分析

城市传媒

• 股价：7.48元
• EPS：2017年0.47元，2018E 0.54元，2019E 0.63元，2020E 0.71元
• PE：2017年15.9倍，2018E 13.73倍，2019E 11.88倍，2020E 10.59倍
• PEG：0.77
• 评级：买入
• 亮点：少儿图书净利同比增长80%，出版主业连续十多年保持15-20%增长，主题书店布局加速，影视与投资业务逐步进入收获期。

中文传媒

• 股价：10.3元
• EPS：2017年1.05元，2018E 1.21元，2019E 1.37元，2020E 1.52元
• PE：2017年9.82倍，2018E 8.57倍，2019E 7.56倍，2020E 6.80倍
• PEG：0.56
• 评级：买入
• 亮点：少儿图书出版名列前茅，子公司智明星通为手游出海龙头，IP新作陆续上线，公司向平台型公司转型。

中南传媒

• 股价：11.9元
• EPS：2017年0.84元，2018E 0.75元，2019E 0.78元，2020E 0.84元
• PE：2017年14.1倍，2018E 15.89倍，2019E 15.19倍，2020E 14.18倍
• PEG：3.32
• 评级：增持
• 亮点：教辅业务有望企稳，现金储备充足，拟与培生教育成立合资公司拓展全球市场。

新经典

• 股价：63.0元
• EPS：2017年1.72元，2018E 2.06元，2019E 2.57元，2020E 3.19元
• PE：2017年36.6倍，2018E 30.59倍，2019E 24.49倍，2020E 19.76倍
• PEG：0.98
• 评级：增持
• 亮点：大众图书领域龙头，策划发行全国领先，畅销书与长销书丰富，IP开发潜力大。

投资策略

三条主线寻找受益标的

1. 高景气品类中的优势公司：城市传媒、新经典
2. 转型升级效果显著：中文传媒
3. 低估值、高股息率：中南传媒、中原传媒、时代出版

风险提示

• 纸价上涨
• 出版行业不景气
• 转型升级不达预期
• 市场竞争加剧
• 市场风险偏好下行风险

投资评级说明

• 买入：预期未来6~12个月内相对基准指数涨幅在15%以上
• 增持：预期未来6~12个月内相对基准指数涨幅在5%~15%之间
• 持有：预期未来6~12个月内相对基准指数涨幅在-10%~+5%之间
• 减持：预期未来6~12个月内相对基准指数跌幅在10%以上

重要声明

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