20181008-中泰证券-传媒专题研究报告_为何图书出版行业更受QFII青睐_22页_1mb

传媒行业中，QFII更青睐图书公司

核心内容

本报告分析了QFII在A股传媒行业中对图书出版公司的偏好，并对图书出版行业的发展趋势、政策支持、市场表现及重点公司进行了详细评估。总体来看，图书出版行业具备较高的增长潜力、稳健的现金流、较低的估值及较高的股息率，因此更受QFII青睐。同时，行业面临一定的风险，但整体前景较为乐观。

主要观点

• QFII配置提升：自2016年以来，QFII对A股传媒行业配置稳步提升，2018年Q2配置比例达到1.57%，创三年新高。其中图书板块占比超过50%，成为QFII最青睐的细分领域。
• 图书市场景气：图书零售市场保持两位数增长，2018年上半年同比增长11.37%，主要由电商渠道带动。少儿图书仍是增长核心驱动力，贡献了32.5%的图书市场增长。
• 政策支持：2018年财政部、税务总局发布多项政策，包括延续宣传文化增值税优惠、提高文化产品出口退税率等，有效缓解了图书出版公司的成本压力。
• 估值与分红优势：图书上市公司平均PE为13.76，平均EV/EBITA为8.51，估值相对较低。同时，股息率有优势，分红潜力大，部分公司股息率超过4%。
• 现金流稳定：图书公司现金流优良，现金收入比达100%，经营现金流与营业利润比为92%，在手现金充沛，具备较强的抗风险能力。
• 风险提示：尽管图书出版行业整体表现良好，但依然存在纸价上涨、行业不景气、转型升级不达预期及市场风险偏好下行等风险。

关键信息

行业概况

• 上市公司数量：138家
• 行业总市值：1306321.0百万元
• 行业流通市值：860518.83百万元

QFII配置亮点

• 2018年上半年QFII配置传媒个股14只，对应市值超22亿，占QFII配置全部A股市值的1.57%。
• 配置市值最高的图书股为中南传媒，达9亿元；增配比例最高的个股为城市传媒，达4.31%。
• 图书股在QFII配置中占比显著，且主要为国企，国资大股东持股比例均在50%以上，减持与质押风险小。

市场趋势

• 图书市场持续增长，电商渠道增速达22.11%，实体书店规模基本稳定。
• 少儿图书占比提升至26.25%，为市场增长的主要动力。
• 头部产品码洋占比持续上升，2018年上半年达52%，集中度提升。

政策支持

• 2018年6月，财政部、税务总局发布延续宣传文化增值税优惠政策，减轻企业税负。
• 国家出台多项政策推动出版行业数字化转型及融合发展，鼓励国企改革及上市融资。

重点公司分析

城市传媒

• 股价：7.48元
• EPS：2017年0.47元，2018E 0.54元，2019E 0.63元，2020E 0.71元
• PE：2017年15.9倍，2018E 13.73倍，2019E 11.88倍，2020E 10.59倍
• PEG：0.77
• 评级：买入
• 亮点：出版主业高速增长，少儿类图书增长最快，新业态布局逐步进入收获期。

中文传媒

• 股价：10.3元
• EPS：2017年1.05元，2018E 1.21元，2019E 1.37元，2020E 1.52元
• PE：2017年9.82倍，2018E 8.57倍，2019E 7.56倍，2020E 6.80倍
• PEG：0.56
• 评级：买入
• 亮点：少儿类图书出版名列前茅，子公司智明星通为手游出海龙头，IP新作值得期待。

中南传媒

• 股价：11.9元
• EPS：2017年0.84元，2018E 0.75元，2019E 0.78元，2020E 0.84元
• PE：2017年14.1倍，2018E 15.89倍，2019E 15.19倍，2020E 14.18倍
• PEG：3.32
• 评级：增持
• 亮点：教辅业务有望企稳，教育拓展持续深入，现金储备充足，股东回报不断提升。

新经典

• 股价：63.0元
• EPS：2017年1.72元，2018E 2.06元，2019E 2.57元，2020E 3.19元
• PE：2017年36.6倍，2018E 30.59倍，2019E 24.49倍，2020E 19.76倍
• PEG：0.98
• 评级：增持
• 亮点：大众图书领域龙头，策划发行能力突出，IP储备丰富，畅销书持续输出。

投资建议

• 三条线精选标的：
  1. 在高景气品类中具备竞争优势的公司：城市传媒、新经典
  2. 转型升级效果显著的公司：中文传媒
  3. 低估值、高股息率的公司：中南传媒、中原传媒、时代出版

风险提示

• 纸价上涨
• 出版行业不景气
• 转型升级不达预期
• 市场竞争加剧
• 市场风险偏好下行