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天奥电子（002935）点评总结

核心内容

天奥电子（002935）是一家专注于时间频率产品和北斗卫星应用产品的高新技术企业，隶属于中国电科集团，是电科十所的上市公司平台。公司近期拟开展股权激励计划，向88名激励对象授予500万股股票，占公司总股本的2.40%，旨在激发企业活力，提升发展质量与盈利能力。

主要观点

1. 公司业绩表现亮眼

• 2021年前三季度，公司营业收入达5.49亿元（+27.14%），归母净利润达0.47亿元（+43.15%），扣非归母净利润达0.42亿元（+97.48%），净利率达到8.48%（+0.95pcts），创上市以来新高。
• 募投项目已进入设备安装和验收阶段，未来有望带来业绩弹性增长，预计新增收入14.94亿元，净利润1.77亿元，分别占2020年收入和净利润的163.10%与175.62%。
• 目标价格为41.60元，对应2021-2023年PE分别为70倍、61倍和50倍，公司投资评级为“买入”。

2. 股权激励计划与国企改革背景

• 股权激励计划旨在提升公司发展质量与盈利能力，首次授予460万股，预留40万股，激励对象占公司总人数的14.92%。
• 随着2022年成为国企改革三年行动的最后一年，公司有望在中国电科集团推动改革的背景下，进一步推进改革举措，提升运营效率。

3. 产品结构与市场应用

公司产品分为频率系列产品、时间同步系列产品和北斗卫星应用产品三大类：

• 频率系列产品：覆盖范围5MHz～18GHz，稳定度10⁻⁵～10⁻¹⁴，产品包括原子钟、晶体器件等，应用于航空航天、卫星导航、军民用通信等领域。
• 时间同步系列产品：提供从毫秒到纳秒量级的时间同步精度，是军用时间同步产品的主要供应商，广泛应用于国家重大工程。
• 北斗卫星应用产品：包括北斗卫星手表和应用终端及系统，已实现多款新品发布，并在多个省份开展示范应用。

4. 财务数据与未来增长预期

• 销售费用显著增长，表明公司加大了市场推广力度，有利于未来销售收入增长。
• 应收账款规模创历史新高，但军方客户占比高，坏账风险较低。
• 应付账款与存货增长，显示公司加大采购与生产投入，未来有望兑现至业绩。
• 投资建议显示，公司预计2021-2023年营业收入分别为10.70亿元、12.25亿元和14.73亿元，归母净利润分别为1.23亿元、1.41亿元和1.74亿元，EPS分别为0.59元、0.68元和0.84元。

关键信息

需求侧驱动因素

• 装备需求提升：信息化武器装备需求增长，推动时频产品应用扩展。
• 国产替代：部分高端时频产品仍依赖进口，国产替代趋势为公司带来额外市场空间。
• 新基建推动：5G、物联网等新基建发展，为时频器件提供新的应用场景。

供给侧提升路径

• 募投项目落地：项目产能提升将带来业绩增长，预计未来毛利率将高于当前水平。
• 技术实力：公司拥有国家企业技术中心、多项专利和核心技术，产品线覆盖“器件—部件—设备—系统”，具备较强的市场竞争力。

风险提示

• 募投项目推进进度不及预期；
• 时频器件市场竞争加剧；
• 新增产能消化不及预期。

投资评级定义

• 买入：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅10%以上；
• 持有：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅-10%~10%之间；
• 卖出：未来六个月投资收益相对沪深300指数跌幅10%以上。

分析师简介

• 张超：中航证券研究所首席分析师，清华大学硕士，证券执业证书号S0640519070001。
• 王宏涛：中航证券研究所军工行业分析师，航天二院博士，证券执业证书号S0640520110001。