20250326-西南证券-华润万象生活-01209.HK-2024年业绩公告点评_管理规模持续提升_商管运营能力领先_7页

报告摘要

文档总结

核心内容

本文档为西南证券对华润万象生活（1209.HK）的投资研究报告，重点分析了公司2024年及未来几年的业绩表现、业务发展、盈利预测和投资建议。

主要观点

业绩增长显著：2024年公司实现收入170.4亿元，同比增长15.4%；归属股东核心净利润35.1亿元，同比增长20.1%。
派息率提升：2024年期末每股股息0.643元，按年增长33.7%，全年派息率提升至60%；另有特别股息每股0.614元。
业务结构优化：
- 物业航道：收入107.1亿元，同比增长11.6%；毛利率下降0.5个百分点至17.0%。
- 商业航道：收入62.7亿元，同比增长21.4%；毛利率上升1.8个百分点至60.2%。
管理规模扩大：
- 社区物业管理：在管项目1385个，新增89个；在管面积2.71亿平方米，同比增长8.1%；第三方在管面积占比44.4%。
- 城市空间运营业务：2024年收入18.2亿元，同比增长36.3%；在管项目数438个，新增3个；在管面积1.25亿平方米，同比增长19.8%；第三方在管面积占比高达98.1%。
业主增值服务：2024年收入15.2亿元，同比增长6.3%；客户满意度提升至91.76分；会员数量与积分规模再创新高，期末万象星会员总量达6107万人，积分发放总额10.3亿元。
商管业务表现亮眼：2024年购物中心商业运营管理服务收入42.1亿元，同比增长30.0%；新签约轻资产外拓项目12个，新开业购物中心21座；旗下在营购物中心实现零售额2150亿元，同比增长18.7%；业主端租金收入262亿元，同比增长19.2%。
写字楼运营：收入20.7亿元，同比增长7.1%；在管面积189万平方米，物业管理服务面积1669万平方米。

关键信息

营收与利润预测

年度	营业收入（百万元）	增长率	归属母公司净利润（百万元）	增长率
2024A	17,043	15.41%	3,629	23.92%
2025E	19,518	14.53%	4,231	16.58%
2026E	22,289	14.20%	5,024	15.42%
2027E	25,237	13.22%	5,769	14.83%

毛利率预测

年度	毛利率
2024A	32.91%
2025E	33.58%
2026E	34.66%
2027E	35.67%

每股收益预测

年度	EPS（元）
2024A	1.59
2025E	1.85
2026E	2.14
2027E	2.46

估值比率预测

年度	P/E	P/B	EV/EBITDA
2024A	16.98	3.73	11.23
2025E	15.70	3.50	9.59
2026E	13.60	3.02	7.94
2027E	11.85	2.60	6.53

投资建议

预计公司2025-2027年净利润复合增速为15.6%。
公司管理规模持续提升，且是上市商管公司稀缺标的，维持“买入”评级。

风险提示

在管面积增长或不及预期。
商业运营发展或不及预期。

分业务收入及毛利率预测

业务类型	2024A	2025E	2026E	2027E	增长率	毛利率
社区物业管理服务	6,660	7,326	7,985	8,624	10% / 9% / 8%	14.4% / 14.0% / 14.0% / 14.0%
非业主增值服务	718	661	628	609	-12% / -8% / -5% / -3%	33.0% / 32.0% / 31.0% / 30.0%
业主增值服务	1,516	1,592	1,671	1,755	5% / 5% / 5% / 5%	25.6% / 25.0% / 25.0% / 25.0%
城市空间物业管理服务	1,821	2,367	2,983	3,639	36% / 30% / 26% / 22%	12.9% / 13.0% / 13.0% / 13.0%
购物中心	4,209	5,346	6,682	8,152	30% / 27% / 25% / 22%	72.6% / 72.0% / 72.0% / 72.0%
写字楼	2,065	2,168	2,277	2,391	7% / 5% / 5% / 5%	34.9% / 34.5% / 34.3% / 34.0%
合计	17,043	19,518	22,289	25,237	15% / 14% / 13%	32.9% / 33.6% / 34.7% / 35.7%

基础数据

指标	52周区间（港元）	3个月平均成交量（百万）	流通股数（亿）	市值（亿）
价格	21.25 - 39.45	3.83	22.82	711.00

财务报表概览

指标	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入	17,043	19,518	22,289	25,237
归属母公司净利润	3,629	4,231	4,883	5,608
EPS	1.59	1.85	2.14	2.46
ROE	21.96%	22.26%	22.21%	21.91%
资产负债率	42.16%	39.05%	35.78%	32.82%
净负债比率	-57.24%	-56.61%	-55.80%	-56.77%
流动比率	1.84	2.05	2.32	2.62
速动比率	1.80	2.01	2.28	2.57
总资产周转率	0.60	0.64	0.67	0.68
应收账款周转率	7.82	7.50	7.00	6.50
应付账款周转率	7.14	7.50	8.00	8.50
每股净资产	7.24	8.33	9.63	11.21

分析师信息

分析师：刘洋
执业证号：S1250523070005
电话：18019200867
邮箱：ly21@swsc.com.cn

投资评级说明

公司评级：
- 买入：未来6个月内，个股相对指数涨幅在20%以上
- 持有：未来6个月内，个股相对指数涨幅介于10%与20%之间
- 中性：未来6个月内，个股相对指数涨幅介于-10%与10%之间
- 回避：未来6个月内，个股相对指数涨幅介于-20%与-10%之间
- 卖出：未来6个月内，个股相对指数涨幅在-20%以下
行业评级：
- 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于指数5%以上
- 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于指数-5%与5%之间
- 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于指数-5%以下