20210825-国信证券-华住集团-S-01179.HK-2021年中报点评_Q2境内恢复超疫情前_阶段指引调整不改长期趋势_9页_1mb

华住集团2021年中报点评总结

核心内容

华住集团在2021年上半年表现出较强的复苏能力，境内酒店业务恢复至疫情前水平，海外业务亏损明显收窄。公司整体营收和经调业绩均实现同比扭亏，显示其在疫情后市场中的韧性与龙头优势。

主要观点

• 业绩恢复良好：2021Q2，公司境内酒店收入和经调业绩均恢复至疫情前水平，海外酒店亏损显著减亏。
• RevPAR持续复苏：Q2境内酒店RevPAR恢复至2019Q2的102%，同店RevPAR恢复至94%，显示市场恢复速度加快。
• 开店策略稳健：公司通过严控开店质量，保持净增门店的稳定较快增长，上半年净增245家门店。
• 收入指引调整：由于6月和暑期疫情扰动，公司下调2021全年收入指引至同比增长29-33%（剔除DH影响为34-38%）。
• 中线成长可期：公司依托品牌、IT和流量优势，持续推动多元门店扩张和效率提升，中长线成长空间仍被看好。

关键信息

股票数据

• 总股本/流通：3267/3267百万股
• 总市值/流通：118825/118825百万港币
• 12个月最高/最低价：48.30/24.30港币

经营情况

• 2021Q2：
  • 营收：35.9亿元/ +83.7%
  • 境内酒店营收：33.6亿元/ +84.6%
  • 归母业绩：3.78亿元
  • 经调归母业绩：4.64亿元
  • 境内酒店归母业绩：4.92亿元（恢复至19Q2的80%）
  • 境内酒店经调业绩：5.79亿元（较19Q2增长17%）
  • 海外酒店经调亏损：1.15亿元（较Q1亏损3.01亿元明显减亏）
• 2021H1：
  • 营收：59.1亿元/ +49.1%
  • 境内酒店营收：55亿元/ +78.1%
  • 归母业绩：1.3亿元（同比扭亏）
  • 经调业绩：0.13亿元（打平微利）
  • 境内酒店归母业绩：5.45亿元（恢复至19H1的76%）
  • 境内酒店经调业绩：4.29亿元（恢复至19H1的60%）

门店情况

• 截至2021年上半年，公司境内开业酒店7004家，客房667,670间
• 境内储备签约店2696家（经济型1295家/中高端1401家）
• 境外DH酒店122家（自营74家/加盟48家），客房24,614间
• 境外储备签约店38家（自营27家/加盟11家）

开店情况

• Q2新开店401家（境内399家/境外2家），关店156家，净增245家
• 境内新开店以加盟为主，净增243家（直营11家/加盟232家）
• 境外DH净增2家（自营1家/加盟1家）

经营费率分析

• Q2销售费率和管理费率逐步企稳，虽然仍高于2019年水平，但改善明显
• 境内外业务费用管控良好，助力业绩恢复

财务预测与估值

• 2021-2023年EPS：0.19/0.62/0.97元
• 2021-2023年PE：164/49/31x
• 关键财务指标：
  • 毛利率：40% / 44% / 46%
  • EBIT Margin：10% / 19% / 23%
  • EBITDA Margin：28% / 34% / 37%
  • 资产负债率：84% / 85% / 82%
  • P/E：163.7 / 49.1 / 31.4x
  • P/B：8.4 / 7.1 / 5.8x
  • EV/EBITDA：43.3 / 31.8 / 25.2x

投资建议

• 评级：维持“增持”
• 理由：Q2快速恢复彰显龙头优势，中线成长空间仍被看好

风险提示

• 系统性风险：宏观经济、疫情、自然灾害
• 财务风险：商誉减值、流动性风险
• 管理风险：信息泄露、开店低于预期、估值波动、行业竞争加剧

图表说明

• 图1：公司2017-2021H1年各季度收入变化趋势
• 图2：公司2017-2021H1季度收入和业绩增长情况
• 图3：公司归母业绩和经调整业绩表现
• 图4：公司整体经调整业绩和境内经调整业绩拆分
• 图5：华住境内酒店RevPAR恢复情况
• 图6：华住境内酒店ADR恢复情况
• 图7：公司境内酒店RevPAR变化趋势
• 图8：华住出租率恢复情况
• 图9：华住酒店开关店情况
• 图10：公司各项费用率变化趋势
• 图11：公司总部费率变化趋势
• 图12：华住最新2021年收入展望
• 图13：公司对2021未来收入展望

分析师承诺

• 所有数据均来自合规渠道
• 分析基于职业理解，力求客观公正
• 结论不受第三方影响

投资评级定义

• 股票投资评级：
  • 买入：股价表现优于市场指数20%以上
  • 增持：股价表现优于市场指数10%-20%之间
  • 中性：股价表现介于市场指数±10%之间
  • 卖出：股价表现弱于市场指数10%以上
• 行业投资评级：
  • 超配：行业指数优于市场指数10%以上
  • 中性：行业指数介于市场指数±10%之间
  • 低配：行业指数弱于市场指数10%以上