20250811-华安证券-城投月报25年07月_政策定调平台出清_城投融资仍难放量_18页_766kb

城投月报 25 年 07 月 总结

核心观点

• 政治局会议强调融资平台"出清"，城投债供给缩量趋势延续。
• 2025年7月城投债券净偿还86亿元，环比减少569亿元，同比由正转负，净融资减少约826亿元。
• 高等级主体（AAA级）净融资规模明显增长，推动整体融资回暖，但低等级主体和欠发达地区融资仍受压力。
• 市场平均认购倍数降至3.07倍，高等级债券更受青睐，地市级主体认购热度下降。
• 信用债市场出现调整，主要受基本面扰动和季节性止盈需求影响，收益率长端上升，信用利差压缩。
• 到期压力较大，至2026年末累计到期约6.9万亿元，高峰年份于2025年底前发生。

数据细节

• 7月发行债券4338亿元，偿还4424亿元。
• 区域方面，山东省净融入规模最大，年内累计净融入454亿元。
• 行业评级显示，地市级和区县级净偿还额显著，AA+以下等级净偿还规模降幅有限。
• 信用债收益率长端整体回升，短期品种修复较快，利差压缩为主因于政策和资金面变化。
• 到期压力TOP5包括江苏、山东、浙江、四川、江西等省份，主要集中于大中型城市平台。

市场情绪与风险

• 配置情绪高位震荡，偏好高等级债券，期限偏好长期品种。
• 信用债调整涉及权风险跷跷板效应和季节能性止盈，对市场修复构成制约。
• 风险包括数据真实性缺失和人为处理误差。

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