20230325-天风证券-中国财险-02328.HK-承保量质齐升驱动22年归母净利+19_预计23年延续稳健增长_3页_377kb

中国财险（02328）2022年及2023年展望总结

核心内容

中国财险在2022年实现了归母净利润同比增长19.5%至267亿元，主要得益于承保端的显著改善。尽管资本市场波动导致投资收益下降，但公司通过优化费用投放和强化风控，有效提升了业务质量，推动了盈利增长。

主要观点

1. 利润表现

• 归母净利润：2022年同比增长19.5%至267亿元。
• 承保利润：同比增长近6倍至103亿元，成为盈利增长的核心动力。
• 投资收益：同比下降21.2%至206亿元，拖累盈利增速。
• 净投资收益率：同比上升0.2个百分点至3.7%。
• 总投资收益率：同比下降1.3个百分点至3.7%。

2. 综合成本率（COR）

• 全年COR：同比下降2.0个百分点至97.6%。
• 赔付率：同比下降1.9个百分点至71.8%。
• 费用率：同比下降0.1个百分点至25.8%。

3. 保费收入

• 全年保费收入：同比增长8.5%至3,347亿元。
• 车险保费：同比增长6.2%至2,712亿元，高于行业平均水平。
• 非车险保费：同比增长11.4%至835亿元，占比提升1.2个百分点至44.4%。
• 市占率：2022年为32.7%，同比下降0.1个百分点。

分业务分析

1. 车险

• 保费收入：同比增长6.2%至2,712亿元。
• COR：同比下降1.7个百分点至95.6%。
• 赔付率：同比下降2.0个百分点至68.1%，主要受益于居民出行减少。
• 费用率：同比上升0.3个百分点至27.5%。
• 续保率：同比增长1.3个百分点。
• 展望：预计2023年汽车消费支持政策延续，车险保费有望继续增长；COR或在低基数下小幅上升，但盈利仍具韧性。

2. 意外伤害及健康险

• 保费收入：同比增长10.3%至890亿元。
• COR：同比下降2.2个百分点至100.4%。
• 赔付率：同比下降3.6个百分点至81.6%。
• 费用率：同比上升1.4个百分点至18.8%。
• 展望：政策性健康险业务持续发展，业务质量改善，承保减亏16亿元。

3. 农险

• 保费收入：同比增长22%至521亿元。
• COR：同比下降8.7个百分点至92.9%。
• 赔付率：同比下降2.4个百分点至79.2%。
• 费用率：同比下降6.3个百分点至13.7%。
• 展望：农险业务质量持续改善，未来仍将作为主要增长点。

4. 责任险

• 保费收入：同比增长1.9%至338亿元。
• COR：同比上升5.4个百分点至112.8%。
• 赔付率：同比上升8.4个百分点至76.2%，主要受人伤赔偿标准上涨和历史业务赔付增加影响。
• 费用率：同比下降2.9个百分点至36.6%。
• 展望：盈利水平承压，需关注成本控制和风险管理。

5. 信用保证险

• 保费收入：同比增长86.4%至53亿元。
• COR：同比上升9.7个百分点至76.4%。
• 赔付率：同比下降5.0个百分点至45.6%。
• 费用率：同比上升14.7个百分点至30.8%。
• 展望：业务结构优化，风险可控，仍实现承保盈利12亿元。

投资建议

• 2022年表现：公司作为行业龙头，受益于疫情出险减少和无超预期大灾，实现盈利高速增长。
• 2023年展望：经济复苏预期下，车险保费或继续增长；政策性非车险业务仍有增长空间，农险、意健险为主要驱动力。
• COR趋势：成本端一次性利好影响消退，COR或在低基数下小幅上升，但仍能实现较好盈利。
• 盈利预测：预计2023-2025年归母净利润分别为310亿、363亿、430亿，同比分别增长16%、17%、18%。
• 估值分析：截至3月24日，公司估值仅0.63XPB，处于历史低位，具备估值修复空间。
• 投资评级：维持“买入”评级，目标价未明确。

风险提示

• 车险市场竞争加剧
• 极端自然灾害拖累赔付率
• 资本市场波动超预期
• 非车险持续承保亏损
• 市场份额持续下滑

作者信息

• 分析师：周颖婕
• 执业证书编号：S1110521060002
• 联系方式：zhouyingjie@tfzq.com

附录

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• 基本数据：

  • 港股总股本：22,242.77百万股
  • 港股总市值：168,377.73百万港元
  • 每股净资产：10.60港元
  • 资产负债率：71.70%
  • 一年内最高/最低价：8.87/6.89港元

• 股价走势：见附图（图片链接）

• 投资评级体系：

  • 股票投资评级：买入（预期股价相对收益20%以上）、增持（10%-20%）、持有（-10%-10%）、卖出（-10%以下）
  • 行业投资评级：强于大市（预期行业指数涨幅5%以上）、中性（-5%-5%）、弱于大市（-5%以下）

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