20161225-兴业研究-人民币汇率周报_开放银行间债券市场以改善国际收支_15页_1mb

开放银行间债券市场以改善国际收支总结

核心内容概述

本文主要分析了2016年12月中国银行间债券市场开放的进展及其对国际收支的影响，同时展望了2017年1月可能面临的国际政治和经济环境变化。文章指出，通过提高境外机构投资便利性，推动人民币债券纳入国际指数，以及加强汇率预期引导，有助于改善国际收支，提升人民币国际化水平。

主要观点与关键信息

1. 市场走势回顾

• 美元指数：维持在103附近盘整，境内外人民币相对美元小幅升值。
• 汇率变动：
  • USDCNY收于6.95以下，市场价与中间价差缩窄至31pips。
  • 英镑兑人民币周内贬值1192pips，可能是受脱欧影响。
  • 欧元、日元兑人民币分别贬值32pips和升值421pips。
• 利率市场：
  • 隔夜和1年期离岸CNH Hibor分别升至10.82%和7.04%。
  • 境内外一年期掉期和远期价差继续扩大，分别达到2556pips和2659pips。

2. 国内政策与开放措施

• 政策目标：提高境外机构投资中国银行间债券市场的便利性，以改善国际收支，推动人民币债券纳入国际指数。
• 具体措施：
  • 将境外机构投资纳入实需背景范围，允许其在外汇衍生品市场对冲风险。
  • 引导境外机构开展利率衍生品交易，以对冲利率风险。
  • 明确汇出投资本金和收益的规则，以及税收政策。
  • 探索境内外基础设施合作，延长交易时间，减少重复开户负担。
• 政策发展：
  • 2010年：允许境外央行、港澳人民币清算行等进入银行间市场。
  • 2013年：QFII机构可投资银行间债券市场。
  • 2015年：允许主权财富基金进入市场，取消额度限制，拓展投资范围。
  • 2016年：进一步开放私人机构投资者，简化管理流程。

3. 人民币债券纳入国际指数的进展

• 国际机构关注：花旗和摩根大通在2016年3月考虑将人民币债券纳入WGBI和GBI-EM指数。
• 障碍消除：2016年4月出台的《境外央行类机构进入中国银行间债券市场业务流程》解决了资本锁定期问题。
• 前景展望：若成功纳入，将吸引大量被动配置资金流入境内，改善国际收支状况。

4. 汇率预期引导与资本开放

• 马骏观点：当前美元强势主要由特朗普财政刺激和美联储加息预期导致，但美元指数可能调整，非美货币走势将变化。
• 人民日报建议：通过市场沟通和明确汇率预期，可缓解美元加息对人民币的压力。
• 管涛与余永定观点：中国没有无痛的汇率解决方案，需合理设定目标并匹配政策工具，避免对资本管制和外汇储备造成过大压力。

5. 美国贸易威胁升级

• 特朗普任命鹰派官员：Peter Navarro被任命为白宫国家贸易委员会主席，可能推动对华征收5%进口关税。
• 贸易影响：若实施关税，将对中美贸易造成冲击，尤其影响出口美国的18%贸易额，进而对国际收支和人民币汇率形成压力。

6. 人民币国际化进展

• SWIFT支付占比：11月人民币支付占比回升至2%，较前值1.67%有所提升。
• 外管局改革方向：在加强跨境资金监测的基础上，推进跨境资产转让、国内外汇贷款管理、境外机构境内发债等改革。

7. 后市展望

• 2017年1月关注事件：
  • 特朗普正式就职。
  • 英国最高法院就里斯本50条权限裁决结果公布。
• 汇率支撑与阻力位：
  • USDCNY、USDCNH支撑位6.90，阻力位7.00。
  • EURCNY支撑位7.20，阻力位7.40。
  • GBPCNY支撑位8.45，阻力位8.75。
  • 100JPYCNY支撑位5.80，阻力位6.00。
• 技术分析：根据历史走势，境内外人民币已接近去年同期回撤点，未来人民币压力可能阶段性减小。

结论

中国银行间债券市场的开放是推动人民币国际化和改善国际收支的重要举措。通过政策优化和基础设施建设，境外投资者的参与度持续提升，但目前境外债券托管量占比仅为2%，仍有较大提升空间。同时，国际政治事件如特朗普就职和英国裁决结果可能对汇率产生影响，需密切跟踪。人民币纳入国际债券指数将带来被动配置资金流入，对国际收支具有积极意义。此外，汇率弹性提升和资本项目可兑换是未来改革方向，但需平衡市场稳定与政策灵活性。