银行业2018年中期投资策略_货币先行_等待信用_32页_2mb

银行业2018年中期投资策略总结

核心内容概述

本报告分析了2018年下半年中国银行业面临的经营环境与投资策略，指出在货币政策宽松、信用环境收缩、经济增速放缓的背景下，银行业需在流动性改善与信用风险暴露之间寻求平衡。整体来看，银行板块具备低估值与高分红的配置价值，投资策略建议短期关注弹性品种，长期配置稳健型银行。

主要观点

1. 宏观经济与信用环境

• 2018年下半年名义GDP增速预计有所放缓，经济呈现低波动率特征。
• 严监管导致信用收缩，影子银行规模缩减，存款派生能力下降。
• 无风险利率下行，信用利差走阔，贷款加权平均利率上行。
• 居民部门杠杆率快速上行，消费增速下行，信用风险上升。
• 企业端投资回报率低于融资成本，ROIC已低于贷款利率，表明企业信用风险加大。

2. 流动性环境

• 货币政策相对宽松，基础货币增长，超储率提升。
• 实体流动性仍偏紧，依赖监管政策的放松信号。
• 2018年3次降准释放基础货币约3万亿元，预计全年一般存款增速约为8.5%。

3. 资产与负债结构变化

• 生息资产收益率上升，主要得益于贷款和投资类资产占比提高。
• 负债端计息成本上升，存款占比提高，同业负债成本下降。
• 国有大行净息差小幅上升，中小银行净息差稳中略降。

4. 信用风险与资产质量

• 不良贷款认定标准趋严，不良贷款率与信用成本或上行。
• 部分银行逾期90天以上贷款/不良贷款比值高于1，不良核销压力增大。
• 若30%非标资产补提资本，部分中小银行存在资本缺口，需关注资本补充压力。

5. 投资策略

• 短期投资建议关注流动性改善拐点，反弹窗口可持有高弹性品种如建设银行、南京银行、宁波银行。
• 长期配置建议关注四大国有银行及细分行业龙头如招商银行。

关键信息

表外理财与非标资产

• 表外理财规模小幅下降，理财业务利差收窄。
• 表内非标资产继续压缩，国有大行降幅较小，股份行调整压力较大。

财政与存款趋势

• 2018年前5月财政性存款净回收较多，预计全年财政存款净投放规模与去年持平。
• 广义财政支出或在三季末或四季度初有所改善。

信用利差与贷款利率

• 信用利差走阔，贷款收益率小幅上升。
• 信用收缩背景下，去杠杆与信贷额度增加并行，但存款增长乏力仍是常态。

资本充足率

• 部分中小银行资本充足率面临压力，需关注资本补充与再融资问题。

投资策略与风险提示

投资策略

• 短期：关注6月底至7月中流动性改善拐点，建议持有高弹性品种。
• 长期：配置稳健型银行，如四大国有银行及招商银行等。

风险提示

• 流动性冲击超预期；
• 利率波动超预期；
• 经济增长超预期下滑；
• 政策调控力度超预期；
• 外汇波动超预期。

估值与盈利预测

估值

• 银行板块估值处于历史低位，股息率较高（平均3%，四大行平均4.8%）。
• 相对其他板块，银行股具备配置价值，尤其在无风险利率下行背景下。

盈利预测（2018年）

结论

整体来看，2018年下半年银行业面临流动性宽松与信用收缩并存的局面，银行股估值较低，具备配置价值。在监管持续、经济增速放缓、信用风险上升的背景下，投资需关注结构性机会，短期把握流动性改善带来的反弹，长期配置稳健型银行。同时，需警惕流动性冲击、利率波动、经济增长不及预期等风险。