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2017年债券市场展望总结

核心内容概述

2017年债券市场面临风险与机会并存的局面。市场去杠杆的主基调将贯穿全年，影响利率债走势。整体上，债券市场表现可能弱于权益类资产，利率债的机会大于信用债。同时，信用风险重新抬头，信用利差保护不足，监管政策持续收紧，导致信用债投资资金分流，资本利得减少，票息收益价值增长受限。

主要观点

1. 去杠杆的持续压力

• 去杠杆政策贯穿2017年，成为影响市场的主要因素。
• 央行、证监会、保监会等监管机构陆续出台多项政策，包括重启逆回购、MLF投放、分类监管、限制房企发债等。
• 2016年底，高成本的MLF成为流动性供给的主要形式，显示市场流动性趋紧。
• 去杠杆的最终目标是防范系统性风险，监管层在必要时会干预，但非必要时去杠杆进程预计持续。

2. 信用债的风险与机会

• 信用风险并未缺席，低等级信用债的利差保护不足，存在调整压力。
• 信用债投资资金因监管收紧和股债替代而分流，削弱资本利得，但票息收益价值有所增长。
• 信用债市场中，城投和房地产行业占比高，融资政策收缩环境下，2017年信用债供给可能不容乐观。
• 四板市场（地方股权交易中心）风险被低估，需警惕其对债券市场可能产生的连锁反应。

3. 利率债的机会

• 商业银行等机构仍对利率债有配置需求，10年期国债3.1%-3.3%的区间对配置力量有吸引力。
• 债券收益率提升至3%以上后，可能引发银行表内资金进场，形成市场支撑。

4. 市场流动性与配置行为

• 债券市场期限结构进一步拉短，企业对滚动发行再融资依赖的流动性风险值得关注。
• 银行理财资金配置平均收益率在4.17-4.5%之间，利差摊薄，高收益资产稀缺，理财规模扩张难以维持。

5. 通胀压力持续

• 食品价格压力持续，尤其是猪肉价格高位回落，能繁母猪补栏不足，导致供给难以改善。
• 非食品价格方面，原油价格受OPEC减产影响持续上涨，对CPI和PPI形成上行压力。
• 通胀压力是货币政策易紧难松的重要因素，对利率基准形成持续影响。

6. 汇率贬值压力

• 人民币贬值压力与加息预期升温并存，导致全球负利率债券规模下降。
• 贬值对基本面和利率基准形成压力，可能倒逼央行加息。

7. 股债跷跷板效应

• 权益类资产吸引力增强，股债替代效应显著，可能进一步放大市场波动。
• 银行资金配置力量在3.1%以上将对国债收益率形成支撑，一致性预期可能引发超调，成为中长期投资窗口。

关键信息总结

去杠杆政策

• 主要政策：
  • 7月27日，银监会发布《商业银行理财业务监督管理办法(征求意见稿)》
  • 8月24日，央行重启14天逆回购
  • 9月6日，保监会限制中短期存续保险产品
  • 9月9日，中证登、上交所、深交所发布质押回购风控指引
  • 9月12日，央行重启28天逆回购
  • 10月，证监会出台基金子公司风控办法
  • 12月，央行将表外理财纳入MPA监管考核
  • 12月中旬，中央经济工作会议明确“去杠杆”基调

信用风险

• 2016年信用风险事件频发，涉及企业债、公司债、债务融资工具等多个领域。
• 信用利差处于历史低位，与基本面背离，高低等级间利差保护严重不足。
• 信用债期限结构拉短，企业对再融资依赖的流动性风险值得关注。

通胀压力

• 食品价格持续上涨，尤其是猪肉价格高位回落，能繁母猪补栏不足。
• 非食品价格方面，原油价格受OPEC减产影响持续上涨，对CPI和PPI形成上行压力。

汇率贬值压力

• 人民币贬值压力与加息预期升温并存，导致全球负利率债券规模下降。
• 贬值对基本面和利率基准形成压力，可能倒逼央行加息。

股债跷跷板效应

• 权益市场回暖，股债替代效应显著，可能进一步放大市场波动。
• 商业银行等机构配置力量对利率债形成支撑，一致性预期可能引发超调，成为中长期投资窗口。

市场预期与行为

• 一致性预期对市场走势有加/减速作用，过强预期可能导致超调，形成投资机会。
• 银行理财资金配置需求刚性，收益率持续承压，利差摊薄，资金需配置高收益资产。

结论

在2017年，债券市场需在去杠杆、信用风险、通胀压力、汇率贬值及股债替代等多重因素中谨慎把握机会。利率债配置需求仍存，信用债风险需警惕，市场预期变化可能带来投资窗口。监管政策将持续影响市场流动性，需关注政策动向及市场反应。