20180626-广发证券-银行业2018年中期投资策略_货币先行_等待信用_34页_2mb

银行业2018年中期投资策略总结

核心内容概览

本报告由广发证券发展研究中心银行组发布，提出“货币先行，等待信用”的投资策略，主要分析2018年下半年银行业面临的经营环境、核心指标变化、流动性状况、信用风险及投资建议。

主要观点

• 经济与融资环境：2018年全口径融资收缩可能导致名义GDP增速放缓，但经济低波动率特征明显。
• 利率趋势：无风险利率下行，信用利差走阔，贷款加权平均利率上行，银行净息差有望小幅改善。
• 财政与存款：财政性存款净投放预计与去年持平，下半年广义财政支出或有边际改善。
• 影子银行：影子银行规模收缩，对存款派生产生负面影响，但流动性改善可能对债配置产生推动。
• 表外理财：表外理财规模小幅下降，手续费收入或受压，需关注监管细则对存量业务的影响。
• 表内非标：表内非标继续压缩，股份行调整压力较大，预计对资产质量带来一定影响。
• 资本压力：若非标资产补提资本，部分中小银行可能面临资本缺口，需关注再融资和ROE变化。
• 资产结构：贷款和投资类资产占比上升，生息资产收益率提高，但负债端成本压力仍存。
• 信用风险：居民和企业杠杆率高，信用风险暴露可能加速，需关注不良贷款率和信用成本变化。
• 估值与股息：银行板块处于历史估值低位，股息率较高，具备配置价值，尤其是低估值高分红的品种。

关键信息

一、经济与融资环境

• 2018年下半年名义GDP增速可能放缓，但经济低波动率特征明显。
• 2017年我国总体杠杆率继续上升，信用收缩压力显著。
• 2018年3月末银行理财同比增速回落至1%，规模小幅下降。
• 2017年末表外理财规模达19.4万亿元，同比增长2.3%。

二、流动性环境

• 银行间流动性相对宽松，超储率预计提高0.23%。
• 2018年6月一般存款增速约8.5%，预计全年基础货币净回收0.5万亿元。
• 实体流动性仍偏紧，监管政策是关键影响因素，预计需等到三季末或四季度初才会有明显改善信号。

三、资产与负债端分析

• 资产端：贷款和投资类资产占比提高，生息资产收益率上行。
• 负债端：存款增长乏力，计息负债成本率上升，同业负债成本率下行。
• 净息差：国有大行净息差小幅上升，中小银行净息差稳中略降。

四、信用风险与资产质量

• 宏观杠杆率仍处于高位，信用风险有恶化趋势。
• 居民部门杠杆率快速上升，消费增速下行，对经济形成挤压。
• 部分银行逾期90天以上贷款/不良贷款比值高于1，不良贷款率和信用成本可能上行。
• 若非标资产补提资本，部分中小银行可能面临资本缺口。

五、投资策略与建议

• 短期策略：关注流动性改善拐点，建议持有高弹性品种如建设银行、南京银行、宁波银行。
• 长期策略：配置稳健品种如四大国有银行和行业龙头招商银行。
• 投资节奏：流动性改善可能在6月底至7月中出现，但进一步政策放松需等待经济趋势更明朗。

风险提示

1. 流动性冲击超预期
2. 利率波动超预期
3. 经济增长超预期下滑
4. 政策调控力度超预期
5. 外汇波动超预期

估值与盈利预测

总结

报告指出，在货币政策宽松与信用收缩并存的背景下，银行业将面临净息差改善与信用风险上升的双重影响。建议投资者短期关注流动性改善带来的反弹机会，长期则应配置稳健型银行。同时，需警惕利率波动、经济增长放缓、政策调控力度加大等风险因素。