银行业2018年中期投资策略：货币先行，等待信用-20180626-广发证券-34页-2mb

报告摘要

银行业2018年中期投资策略总结

核心内容概览

本报告分析了2018年下半年中国银行业面临的经营环境、核心指标、流动性状况及信用风险，提出了“货币先行，等待信用”的投资策略，并给出了相应的风险提示。

主要观点

经济环境：2018年下半年名义GDP增速预计放缓，主要由于全口径融资收缩。经济呈现低波动率特征，消费贡献度上升，但整体仍面临去杠杆压力。
利率环境：无风险利率有望继续下行，信用利差走阔，贷款加权平均利率上行。
财政环境：上半年财政收入进程较快，财政存款净回收较多，预计全年财政存款净投放与去年持平。下半年广义财政支出或有边际改善。
影子银行：影子银行规模缩小，存款派生能力减弱，同业信用漏出成为主要影响因素。预计全年一般存款增速在8.5%左右。
表外理财：规模小幅下降，理财业务利差收窄，受资管新规和信用收缩影响。
表内非标：规模继续压缩，股份行调整压力较大，主要受监管和资本约束影响。
流动性环境：货币政策相对宽松，银行间流动性宽裕，但实体流动性仍偏紧。预计下半年超储率将小幅提升。
信用环境：宏观杠杆率仍处于高位，信用风险环境有恶化趋势。企业端投资回报率回落，融资成本上行，信用利差走阔。
资产质量：不良认定偏离度高的银行信用成本和不良率可能上行，部分银行需加大不良贷款核销力度。
资本充足率：若30%非标资产补提资本，部分中小银行可能面临资本缺口和ROE摊薄压力。
估值与配置：银行板块估值处于历史低位，股息率较高，具备配置价值。短期可关注高弹性品种，长期建议配置稳健品种。

关键信息

经济与融资环境

2018年下半年名义GDP增速预计放缓，经济呈现低波动特征。
全口径融资收缩可能导致经济增速回落，但消费贡献度上升。
2017年底我国非金融部门宏观杠杆率仍处于高位（255.7%）。

利率与流动性

无风险利率下行，信用利差走阔，贷款加权平均利率上行。
银行间流动性相对宽松，超储率预计提高0.23%。
实体流动性仍偏紧，主要受监管影响。

财政与存款

2018年前5月新增财政性存款为近4年来最高。
下半年财政支出可能边际改善，但全年财政存款净投放预计与去年持平。
一般存款增速预计为8.5%，低于贷款增速。

资产与负债结构

贷款和投资类资产占比提高，生息资产收益率上升。
存款占比上升，同业负债成本率下降，但整体负债端成本压力仍存。

净息差变化

国有大行净息差小幅上升，中小银行净息差稳中略降。
资产端收益率上行与负债端成本稳定共同推动净息差变化。

资产质量与信用风险

监管加快不良确认，信用利差走阔，不良暴露加速。
逾期90天以上贷款/不良贷款比值高于1的银行需加大核销力度。
部分银行可能面临资本缺口，需关注资本补充压力。

投资策略

短期策略：关注流动性改善拐点，预计在6月底至7月中，但进一步政策放松可能需等到三季末或四季度初。
标的选择：短期反弹窗口可持有高弹性品种如建设银行、南京银行、宁波银行；长期配置建议选择四大国有银行和行业龙头如招商银行。

风险提示

流动性冲击超预期；
利率波动超预期；
经济增长超预期下滑；
政策调控力度超预期；
外汇波动超预期。

估值与盈利预测

银行名称	股价（元）	2017年归母净利润增速	2018H1（E）归母净利润增速	2018E归母净利润增速	2017年P/E	2018E P/E	2017年P/B	2018E P/B
工商银行	5.54	2.8%	4.8%	5.3%	7.0	6.5	0.97	0.87
建设银行	6.90	4.7%	5.6%	6.0%	7.2	6.7	1.01	0.92
农业银行	3.53	4.9%	6.0%	6.8%	6.1	5.7	0.85	0.77
中国银行	3.70	4.8%	5.5%	6.1%	6.6	6.2	0.78	0.71
招商银行	27.67	13.0%	13.8%	15.1%	9.9	8.6	1.56	1.38
中信银行	6.13	2.3%	6.8%	6.6%	7.3	6.9	0.82	0.76
浦发银行	9.56	2.2%	1.9%	0.0%	5.2	5.3	0.71	0.63
民生银行	7.11	4.1%	5.2%	5.4%	5.3	6.0	0.70	0.72
兴业银行	14.85	6.2%	5.2%	7.4%	5.4	5.1	0.79	0.70
光大银行	3.77	4.0%	5.5%	7.8%	5.8	6.1	0.73	0.67
华夏银行	7.67	0.7%	1.1%	3.4%	5.2	5.0	0.66	0.59
平安银行	9.46	2.6%	6.1%	5.1%	7.3	6.9	0.80	0.72
北京银行	6.00	5.2%	6.2%	7.1%	6.1	6.6	0.81	0.73
上海银行	15.57	7.1%	13.5%	13.2%	7.9	9.8	0.96	1.18
江苏银行	6.44	11.9%	10.3%	10.2%	6.3	5.7	0.82	0.72
南京银行	7.90	17.0%	17.6%	17.6%	7.2	6.1	1.17	0.98
宁波银行	17.04	19.5%	19.6%	19.8%	9.5	7.9	1.72	1.45
杭州银行	10.90	13.2%	16.2%	15.0%	8.8	10.7	0.95	1.18
贵阳银行	12.91	24.0%	20.0%	19.0%	6.5	5.5	1.20	1.01
常熟银行	5.65	21.5%	16.8%	21.3%	9.9	8.2	1.20	1.08
吴江银行	6.04	12.4%	14.6%	17.6%	12.0	10.2	1.05	0.97