20151109-中投证券-利率市场每周评论_价格型工具上位_降杠杆开始攻坚_15页_1mb

利率市场每周评论（2015-11-09）总结

核心内容

本报告聚焦于2015年11月初利率市场走势与政策变化，分析了短期市场波动背后的中期影响，强调政策转向对经济结构调整和去杠杆进程的重要性。

主要观点

• 政策导向：央行明确表示不会过度放水，但货币政策正从数量型向价格型工具转变，未来应重点关注OMO中标利率的变化。
• IPO改革与市场影响：IPO新规取消全额预缴资金，减少对债券市场资金的冲击，同时权益市场融资条件放宽，有利于资源合理配置。
• 降杠杆攻坚：政府开始重点处理“僵尸企业”，通过市场出清释放经济资源，推动经济结构转型。
• 经济展望：尽管经济面临去杠杆的困难阶段，但宏观经济有望在未来1-2年逐渐接近底部，整体走势不悲观。
• 市场配置建议：建议采用哑铃型配置策略，侧重利率债与权益资产，而非全仓信用债，以规避信用风险。

关键信息

一、中期政策影响大于短期波动

• IPO与美联储加息影响有限：IPO重启及美联储加息对债市流动性影响不大，尤其是IPO新规减少了资金分流压力。
• 央行政策组合初见成效：10月份外汇储备小幅净增，显示央行流动性管理有效。
• 货币政策转向：央行三季度报告表明，货币政策将更多依赖价格型工具，如OMO中标利率，而非数量型工具如降准。

二、结构性政策转向

• “僵尸企业”出清：央行首次提及不“妨碍市场有效出清”，结合高层对僵尸企业的讨论，显示降杠杆进入攻坚阶段。
• 地方财政压力：地方政府财力下滑，成为推动僵尸企业退出的重要因素。
• 信用债风险上升：信用债市场面临供需失衡与未来信用风险未充分反映的问题，投资人需更加审慎。

三、市场回顾

• 货币市场稳定：资金利率趋于平稳，央行通过OMO操作引导市场利率，未明显投放资金。
• 一级市场表现：政策性金融债和国债发行规模较大，认购倍率有所下滑，地方政府债发行规模创新高。
• 二级市场下跌：各类债券指数普遍下行，国债收益率曲线呈现熊平形态，金融债-国债利差分化明显。
• 国债期货震荡：国债期货价格整体下行，基差收敛，显示市场预期趋于稳定。

四、资产配置建议

• 利率债与权益资产：利率债收益率已相对合理，权益资产估值不离谱，建议配置利率+权益组合。
• 信用债风险高：信用债面临信用风险未充分释放和供给攀升带来的压力，应避免全仓配置。

附录与数据支持

• 图表分析：包含多张图表，如拆借利率走势、国债收益率曲线、金融债-国债利差曲线等，用于说明市场变化。
• 信用评分：以主体评分为主，债券条款为辅，综合公司行业、治理、财务状况及担保情况，对信用产品进行评估。

作者与团队信息

• 署名作者：何欣（CFA），中国中投证券研究总部债券首席分析师。
• 参与人：孙连玉，债券分析师，主要研究利率债。
• 研究团队：专注于债券市场分析，提供专业的投资建议。

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