20260504-浙商证券-重庆百货-600729.SH-重庆百货2025年年报点评_调改焕新_效率提升_3页_403kb

报告摘要

重庆百货（600729）2025年年报点评总结

核心内容

重庆百货在2025年面对整体营收和利润的下滑，但通过持续的调改和效率提升，实现了毛利率的显著改善，并在多个业务领域展现出增长潜力。

主要观点

业绩表现：
2025年公司实现营业收入146.98亿元，同比下滑14.24%；归母净利润10.45亿元，同比下滑20.48%；扣非归母净利润10.06亿元，同比下滑18.03%。经营活动现金流净额18.08亿元，同比下滑10.65%。
区域表现：
- 重庆地区主营营收132.55亿元，同比下滑14.31%；
- 四川地区主营营收2.39亿元，同比下滑4.37%，降幅显著收窄；
- 四川地区毛利率达49.21%，同比提升0.16个百分点，高毛利结构延续。
分业态表现：
- 百货营收15.57亿元，同比下滑12.00%；
- 超市营收58.32亿元，同比下滑5.38%；
- 电器营收26.77亿元，同比下滑18.95%；
- 汽贸营收32.83亿元，同比下滑23.43%；
- 所有业态毛利率均有所提升，其中百货毛利率65.81%，同比提升1.92个百分点；
- 电器受国补调整和高基数压制影响较大；
- 汽贸在价格倒挂下加速闭店止损，但新能源汽车销量同比提升57%。
调改与转型：
- 全业态推进商品力变革，百货聚焦时尚、奥莱、银发、社区四大主题调改；
- 超市完成40家民生店轻优调改，经营指标双位数增长；
- 电器打造城市地标、品牌体验、重庆首店等新场景；
- 汽贸进行关停并转调整，共关闭12家门店。
线上与B端增长：
- 会员数超3000万（去重3111万）；
- 线上销售超20亿元，全渠道线上销售同比增长62%；
- B端政企实物销售近23亿元，同比增长约20%；
- 超市自有品牌销售4亿元，同比增长40%，占超市销售的5.8%；
- 百货自营黄金“宝元通”销售0.37亿元，同比增长441%。
财务状况：
- 2025年毛利率28.59%，同比提升2.08个百分点；
- 销售/管理/研发/财务费用率分别为16.26%、5.34%、0.08%、0.29%，其中销售和管理费用率因营收承压而上升；
- 2025年资产总计198.12亿元，负债合计118.59亿元，资产负债率59.86%；
- 预计2026-2028年，公司营收和归母净利润将稳步回升，对应PE分别为8X、8X、7X。

关键信息

经营网点：截至2025年底，公司共经营263家门店，其中252家位于重庆，区域密度优势显著。
门店调整：2025年新开6家门店，关闭16家大型门店，主要因到期、减亏和经营调整。
财务预测：
- 2026年预计营业收入151.99亿元，同比增长3.41%；
- 归母净利润预计11.60亿元，同比增长10.93%；
- 每股收益预计2.63元，对应PE 8.11倍。
投资建议：维持“买入”评级，预计公司未来三年业绩将逐步改善，估值有望进一步下降。
风险提示：消费复苏不及预期、行业竞争加剧、调改进度不及预期。

投资评级说明

相对评级：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。
- 买入：涨跌幅高于沪深300指数20%以上；
- 增持：涨跌幅在沪深300指数10%~20%之间；
- 中性：涨跌幅在沪深300指数-10%~10%之间；
- 减持：涨跌幅低于沪深300指数-10%。
行业评级：以行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。
- 看好：行业指数涨跌幅高于沪深300指数10%以上；
- 中性：行业指数涨跌幅在沪深300指数-10%~10%之间；
- 看淡：行业指数涨跌幅低于沪深300指数-10%。