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南华期货锌风险管理报告总结（2025年5月23日）

南华有色金属研究团队肖宇非分析指出，当前锌市场逻辑已回归基本面，短期价格偏弱震荡，长期维持看跌趋势。供给端虽有远期宽松预期，但近期库存处于历史低位，叠加沪伦比值走弱及进口盈亏转为负值，进口窗口关闭，导致短期供给仍偏紧。6月整体供给预期宽松，但需等待进口锌矿转化为锌锭的时间，且库存需突破关键数值才能兑现空头逻辑。

需求端方面，终端开工率近期有所好转，但关税缓和未能完全提振下游企业信心，宏观不确定性仍存在，企业以观望为主，采购积极性不足。短期内锌价支撑力有限，但长期因供给宽松预期及需求疲软，或延续下跌趋势。

利多因素：

1. 库存处于历年低位，绝对水平不高；
2. 降息及消费利好政策刺激市场；
3. 中美关系缓和改善贸易环境。

利空因素：

1. 需求不及预期，宏观环境仍不稳定；
2. 下游逢低采买行为有限，对价格支撑不足；
3. 远期供给宽松预期持续施压。

当前市场数据：

• 价格预测：最新价区间为22215-22800元/吨，波动率49%，历史百分位1136%；
• 加工费：SMM国产锌矿月度TC均价涨至3650元/金属吨（环比+150元），进口TC均价涨至55美元/干吨（环比+10美元）；周度加工费国产持平于3500元/金属吨，进口持平于45美元/干吨；
• 现货价格：SMM0#锌均价22760元/吨（+1500元），1#锌均价22690元/吨（+1500元）；沪锌主力合约价格22215元/吨（-240元，-107%），LME锌收盘价26975美元/吨（+450元，+17%）；
• 沪伦比值：为80087%（-164%），显示进口成本压力；
• 库存变动：上期所锌仓单总计177437吨（+2671%），国内仓库库存同比增幅较小，国际库存季节性回升，亚洲库存减少1650吨，欧洲及北美库存持续下降；
• 进口利润：近期为负值，进口窗口关闭，导致供需失衡。

投资建议：

• 现货敞口策略：若库存持续低位，建议多做空沪锌主力合约（卖出75%），入场区间为22700元/吨；
• 原料管理：若担心价格上涨，建议空做多沪锌主力合约（买入50%），入场区间21700元/吨；
• 套保工具：暂无明确推荐，但需关注库存突破及加工费变化对供需的影响。

关键结论：短期内锌价受库存低位及需求疲软支撑不足影响，或保持弱势震荡；长期则需观察6月供给宽松兑现及宏观政策变化，预计以回调为主。建议企业关注加工费、库存及进口窗口动态，合理调整套期保值策略。