异质结行业深度报告-HJT系列报告一-商业模式有望跑通-出货量有望快速增长-开源证券_19页_2mb

电力设备行业：HJT技术发展与投资机会分析

核心内容

2023年1月30日发布的报告指出，电力设备行业，特别是光伏电池片技术正处于变革期，第三代电池技术（TOPCon、HJT、xBC）正在快速发展。其中，HJT（异质结）技术因具备高转换效率、无光衰、低温度系数和强弱光响应等优势，未来有望成为光伏行业的主流技术之一。投资评级为“看好”，认为HJT技术具备良好的商业模式和快速放量潜力。

主要观点

• HJT技术优势显著：相比传统PERC技术，HJT在效率和成本控制方面有明显优势，未来随着降本增效措施的实施，其成本优势将进一步扩大。
• 降本增效措施多样：HJT可通过双面微晶、硅片薄片化、金属化改进（如0BB、银包铜、激光转印）、降低铟耗、引入转光膜等方式实现降本增效，有望使HJT组件成本相对PERC溢价低于0.1元/W。
• HJT产能快速扩张：2022年国内HJT电池新增和规划产能达114.2GW，预计2023年HJT电池出货量将达15GW，同比增长275%。
• 产业链受益广泛：HJT放量将带动主产业链及辅材环节的销售增长，受益公司包括乾景园林、三五互联、金刚光伏、国立科技，以及辅材供应商赛伍技术、苏州固锝、博迁新材。
• 技术突破与产业整合：HJT技术团队实力强劲，具备研发能力，同时公司间通过战略投资和合作推动HJT产业的发展。

关键信息

技术优势

• HJT具备更高的转换效率（约26.09%），无光衰、低温度系数、强弱光响应等优势。
• HJT采用双面对称加低温工艺，易于薄片化降本，适合未来降本需求。
• 转光膜可提升组件效率约1.5%，显著提高发电量和投资回报率。

降本增效方式

• 双面微晶：可提升转换效率至25.5%，降低硅成本和非硅成本。
• 硅片薄片化：每减薄10μm可降低硅成本约0.013元/W。
• 金属化改进：银包铜、0BB、激光转印等技术可降低银耗量30%-50%，提升组件盈利能力。
• 降低铟耗：无铟技术突破使TCO导电膜成本降低，预计2023年单瓦铟耗量有望减半。
• 转光膜应用：可提升组件功率，改善组件可靠性与发电效率。

产能与市场前景

• 2022年国内HJT电池新增和规划产能达114.2GW，预计2023年出货量将达15GW，同比增长275%。
• HJT有望成为未来几年光伏电池片的主流技术之一，推动行业整体景气度提升。

受益标的

• 主产业链：乾景园林（国晟能源）、三五互联、金刚光伏、国立科技。
• 辅材环节：赛伍技术、苏州固锝、博迁新材。

风险提示

• 光伏终端需求不及预期。
• HJT降本不及预期。
• HJT产能投产不及预期。
• 下游客户接受度不及预期。

详细分析

2.1 降本增效持续推进

• 双面微晶：导入后可降低硅成本与非硅成本分别1.1分/W和0.5分/W，提升转换效率至25.5%。
• 硅片薄片化：在150元/kg硅料价格下，每减薄10μm，硅成本下降0.149元/片，对应0.013元/W。
• 金属化改进：银包铜、0BB、激光转印等技术可降低银耗量，提升组件盈利能力。
• 转光膜应用：提升组件效率约1.5%，可显著增加发电量和投资回报率。

2.2 规划产能巨大

• 产能增长：2022年HJT电池新增和规划产能达114.2GW，预计2023年出货量将达15GW，同比增长275%。
• 技术商业化：HJT技术逐步成熟，有望成为主流技术，推动行业景气度提升。

3.1 HJT主产业链公司

• 乾景园林：拟通过定增获得国晟能源控股，计划投资1GWHJT电池和2GWHJT组件项目。
• 国立科技：子公司山东泉为专注HJT技术，规划15GW电池和组件产能。
• 三五互联：拟投资建设5GW HJT电池项目，引入战略投资者，推动项目落地。
• 金刚光伏：剥离传统玻璃业务，彻底转型为光伏企业，HJT产能将扩至6GW。

3.2 HJT辅材公司

• 赛伍技术：已与华晟新能源签订10GW订单，未来有望成为HJT组件标配。
• 苏州固锝：提供HJT低温银浆、银包铜浆料等产品，2022年HJT银浆出货量接近20吨。
• 博迁新材：已实现银包铜粉小批量出货，未来有望跟随行业快速增长。

投资建议

• 布局HJT产能的公司有望迎来量利齐升，包括乾景园林、三五互联、金刚光伏、国立科技。
• HJT放量将带动辅材环节销售增长，受益标的包括赛伍技术、苏州固锝、博迁新材。

风险提示

• 光伏终端需求不及预期。
• HJT降本不及预期。
• HJT产能投产不及预期。
• 下游客户接受度不及预期。

结论

HJT技术具备显著的效率与成本优势，随着技术进步和产能释放，其在光伏行业的应用将不断扩展。投资HJT产业链公司及辅材企业有望获得较好的回报，但需关注行业需求变化、技术进展及产能落地情况。