20210702-华安证券-专用设备_HJT商业化系列专题报告（一）_复盘Perc发展历程_看HJT商业化进程_12页_1mb

HJT商业化进程分析总结

核心内容

本报告分析了HJT（异质结）电池技术的商业化进程，并通过复盘Perc（PERC）技术替代BSF（常规铝背场）的过程，得出HJT技术具备规模化扩产条件，未来商业化前景广阔。报告提出HJT技术正处于大规模商业化前夕，并预计其渗透率将显著提升，推动设备市场快速增长。

主要观点

• 一代电池技术生命周期模型：将太阳能电池技术生命周期分为萌芽、扩产、爆发、迭代四个阶段。HJT目前处于扩产阶段，即将进入爆发期。
• Perc替代BSF的关键因素：Perc技术在2015年完成商业化验证，进入扩产阶段；2018年实现爆发，成为主流技术。
• HJT商业化条件成熟：HJT电池量产效率已稳定超过24%，且具备清晰的降本路径，未来有望实现成本优势。
• HJT降本路径：
  • 银浆成本：低温银浆含银量降至50%以下，国产化进程加速。
  • 硅片成本：N型硅片溢价有望随着规模化效应而下降。
  • 设备成本：HJT单GW设备投资持续下降，2021年已降至4.4亿元。
• HJT商业化前景：
  • 2021年预计有10-20GW产能投产。
  • 2022-2024年有望进入产能爆发期，设备市场累计规模将达777亿元（乐观情景）。
  • 2023年预计渗透率可达30%，设备市场累计规模达643亿元（中性情景）。
  • 2024年渗透率30%，设备市场累计规模达487亿元（保守情景）。

关键信息

技术效率提升

• Perc：量产效率在2015年突破20%，2020年平均量产效率为22.8%。
• HJT：2021年量产效率平均超过24%，部分企业已突破25%，效率仍有提升空间。

成本下降趋势

• HJT生产成本：2020年为0.9元/W，预计2022年将下降至与Perc持平。
• 设备投资成本：2021年HJT单GW设备投资成本降至4.4亿元，较2020年下降明显。

产业链利好

• 硅料价格：趋于稳定，未来产能释放将缓解供应链矛盾。
• 市场参与者：新老玩家积极布局HJT技术，如晋能、东方日升、通威、华晟等。
• 技术组合：华晟预计采用“SMBB+半片+银铜浆料”技术组合，有望在2022年实现成本平价。

投资建议

• 重点公司：
  • 电池片核心设备企业：迈为股份、捷佳纬创、金辰股份。
  • 激光、硅片、组件设备企业：帝尔激光、晶盛机电、奥特维。
• 盈利预测与评级：
  • 迈为股份：2021E EPS为11.02元，PE为39.38倍，评级为“买入”。
  • 捷佳伟创：2021E EPS为2.57元，PE为39.72倍。
  • 金辰股份：2021E EPS为1.30元，PE为49.31倍。
  • 晶盛机电：2021E EPS为1.07元，PE为44.40倍。
  • 双良节能：2021E EPS为0.16元，PE为39.52倍。
  • 帝尔激光：2021E EPS为4.13元，PE为35.19倍。

风险提示

1. 原材料价格上涨：硅料及其他原材料价格持续上涨可能抑制中游扩产和下游装机。
2. 新技术降本不及预期：新型高效电池技术商业化降本路径可能不达预期。
3. HJT量产效率提升不及预期：HJT量产效率提升可能受制于技术瓶颈或市场接受度。

总结

HJT电池技术正逐步进入商业化阶段，其量产效率已突破Perc瓶颈，且具备明确的降本路径。随着设备投资成本的下降、硅片和银浆成本的优化，以及产业链利好不断，HJT有望在未来几年实现产能爆发。根据不同情景预测，HJT设备市场未来五年累计规模将达487亿元至777亿元不等，渗透率有望在2022年达到30%。建议关注相关设备企业，把握HJT商业化带来的投资机遇。