20231031-浙商证券-舍得酒业-600702.SH-Q3增长态势延续_经营节奏稳健_4页_412kb

证券研究报告总结：舍得酒业(600702) 2023年第三季度业绩点评

核心财务表现

2022-2025年收入年复合增速23-25%，利润增速28-29%。

• 2023E：营收669亿（+2176%），归母净利润180亿（+3531%），毛利率77.72%。
• 2024E：营收910亿（+1509%），归母净利润235亿（+714%），净利率28.08%。

产品与渠道分化

• 高端产品（藏品十年）定位千元带，次高端（品味舍得）稳价控费，中端（舍之道）渠道铺货回暖。
• 高线光瓶酒（T68） 成为增长亮点，Q3增速显著。
• 省级扩张集中省会突破，经销商净增至2553家，省外营收占比从上年21%升至72%。

运营战略特征

• 不盲目冲业绩：Q3延续降库存、控费用策略，销售费率同比上升283bps但仍保持自律。
• 渠道重心下沉：通过宴席补货+扫码奖励激活终端，三季度开瓶率提升明显。

结构性风险与长期逻辑

• 毛利率短期承压（Q3同比降4.02pt至74.63%），源于中低端产品高速放量。
• 长期聚焦高端产品结构优化，2023-25年毛利率将持续修复至81-83%区间。
• 费用率弹性大现出保守策略与战略高投入的矛盾统一。

增强竞争力举措

• 组织变革设立三大事业部，打通次高端以下产品线协同。
• 激励强化实施员工持股计划增强凝聚力。
• 估值角度维持23PE 21倍覆盖，评级“买入”。

投资风险点

• 消费复苏不及预期导致超高端产品批价下修。
• 竞争激化反超动销提速预期。
• 省外渗透超预期放缓。