公司概况
- 股票代码：000733.SZ
- 当前市价：8.28元人民币
- 评级：买入，维持评级
- 长期竞争力评级：高于行业均值
- 已上市流通A股：358.12百万股
- 总市值：30.91百万元人民币
- 年内股价最高最低：9.42元 / 5.30元
- 沪深300指数：2418.49
- 深证成指：8512.96
业绩表现
- 前三季度营业收入：21.24亿元，同比下降3.12%
- 前三季度净利润：6415.53万元，同比增长46.17%
- 前三季度EPS：0.18元
- 净利润增长率（2013E）：32.78%
- 净利润增长率（2014E）：78.12%
- 净利润增长率（2015E）：14.99%
- 毛利率：前三季度均在20%以上，显示高新电子业务已成为主要利润来源
- 净资产收益率（ROE）：前三季度分别为2.03%、3.96%、5.01%、8.22%、8.67%
投资逻辑
1. 三季度盈利规模缩窄，四季度为营收确认期
- 公司三季度营收和净利环比下降，主要受业务季节性影响及年末验收产品回款集中影响
- 2012年净利润有47.56%在第四季度确认，预计2013年四季度也将出现盈利大幅回升
- 公司费用和计提主要集中在前三季度，四季度将减少费用，提升净利
2. 增盈减亏，资产调整实现战略目标
- 挂牌转让中匀公司股权，产生投资收益3641万元
- 受让振华富公司25%的股东权益，使其成为全资子公司，提升军工电子配套能力，并解除申报国家重点项目障碍
3. 新能源业务多方向成长，受益军工平台
- 振华新能源业务经历技术沉淀和市场开拓，去年开始贡献净利
- 未来新能源业务在公司营收中的占比将逐年上升
- 公司拥有消费电子电池电芯和动力电池电芯生产线，技术布局广泛
盈利预测与投资建议
- 13-15年EPS预测：0.315元、0.381元、0.438元（考虑2014年非公开定增摊薄股本）
- 13年PE估值：26.09倍，给予13年30倍估值，目标价10.11元
- 推荐评级：买入
- 估值优势：公司市净率（PB）为1.28倍，远低于同行业竞争者
- 资产注入预期：资产注入有望提升协同效率，进而提升估值
风险提示
业务结构调整
- 高新电子业务占比提升：2013年上半年营收占比达60.31%，利润占比达78.47%
- 非核心业务压缩：专用整体等非核心业务利润占比不到10%
- 毛利率提升：高新电子毛利率稳定在30%以上，显示业务结构调整成效明显
战略转型
- 公司正在从通信整机业务向军工元器件和新能源业务转型
- 通过剥离亏损业务和收购优质资产，实现产业结构优化和盈利能力提升
财务指标分析
损益表（单位：百万元）
| 项目 |
2010 |
2011 |
2012 |
2013E |
2014E |
2015E |
| 主营业务收入 |
2,909 |
3,339 |
3,339 |
3,144 |
4,194 |
5,163 |
| 毛利 |
463 |
530 |
590 |
644 |
896 |
1,127 |
| 净利润 |
47 |
49 |
93 |
113 |
206 |
235 |
| 净利率 |
1.3% |
1.3% |
2.9% |
3.6% |
4.8% |
4.5% |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2010 |
2011 |
2012 |
2013E |
2014E |
2015E |
| 经营活动现金净流量 |
61 |
-3 |
22 |
493 |
-110 |
-78 |
| 投资活动现金净流量 |
-136 |
-116 |
-112 |
-8 |
-25 |
-18 |
| 筹资活动现金净流量 |
48 |
96 |
60 |
-402 |
515 |
-128 |
| 现金净流量 |
-27 |
-23 |
-30 |
82 |
381 |
-224 |
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2010 |
2011 |
2012 |
2013E |
2014E |
2015E |
| 流动资产 |
2,157 |
2,410 |
2,505 |
2,292 |
3,292 |
3,716 |
| 非流动资产 |
1,270 |
1,260 |
1,199 |
1,118 |
1,059 |
990 |
| 负债 |
1,148 |
1,296 |
1,276 |
873 |
1,615 |
1,746 |
| 股东权益 |
2,032 |
2,081 |
2,144 |
2,253 |
2,448 |
2,666 |
比率分析
| 指标 |
2010 |
2011 |
2012 |
2013E |
2014E |
2015E |
| 每股收益 |
0.104 |
0.118 |
0.237 |
0.315 |
0.381 |
0.438 |
| 每股净资产 |
5.673 |
5.812 |
5.988 |
6.290 |
4.635 |
5.049 |
| 每股经营性现金流 |
0.169 |
-0.009 |
0.063 |
1.376 |
-0.208 |
-0.147 |
| 净资产收益率 |
1.84% |
2.03% |
3.96% |
5.01% |
8.22% |
8.67% |
| 总资产收益率 |
1.09% |
1.15% |
2.30% |
3.31% |
4.62% |
4.91% |
| 资产负债率 |
33.50% |
35.32% |
34.45% |
25.61% |
37.12% |
37.11% |
市场相关报告分析
| 日期 |
一周内 |
一月内 |
二月内 |
三月内 |
六月内 |
| 买入 |
0 |
0 |
1 |
1 |
1 |
| 增持 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 中性 |
0 |
1 |
1 |
1 |
1 |
| 减持 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 评分 |
0 |
3.00 |
2.33 |
2.20 |
2.14 |
历史推荐与目标价
| 推荐 |
日期 |
市价 |
目标价 |
| 买入 |
2013-04-24 |
7.40 |
9.48 ~ 10.11 |
| 买入 |
2013-08-30 |
7.70 |
10.11 ~ 10.11 |
总结
振华科技正在通过业务转型和资产调整实现盈利提升和产业结构优化。公司军工元器件业务已成为主要利润来源，新能源业务也在逐步扩大。公司当前估值较低，具有较大的上涨空间，因此分析师维持“买入”评级。未来公司将继续受益于军工平台和新能源业务的双轮驱动，但需关注新能源业务进展和元器件需求变化等风险。
