20210429-安信证券-振华科技-000733.SZ-新型电子元器件业务高速增长_公司整体经营效益快速提升_5页_957kb

报告摘要

振华科技 (000733.SZ) 2020-2021年业绩与业务分析总结

核心内容

振华科技在2020年及2021年第一季度展现出强劲的业绩增长，主要得益于新型电子元器件业务的快速发展以及公司整体经营效率的提升。公司作为军工电子元器件上游企业，受益于国防信息化建设及国产替代的刚性需求，未来发展前景广阔。

主要观点

业绩增长显著：2020年公司实现收入39.50亿元，同比增长7.67%；归母净利润6.06亿元，同比增长103.48%。2021年第一季度收入13.08亿元，同比增长47.25%；归母净利润2.47亿元，同比增长122.90%。
业务结构调整：公司积极调整低收益、高风险业务，提升高附加值产品销售占比，推动新型电子元器件业务效益快速提升，毛利率同比提升5.43个百分点至53.73%。
新能源业务调整：振华新能源业务在2020年出现亏损，但公司正在积极进行业务转型及军品定型列装，预计2021年将有所好转。
财务指标改善：2020年公司毛利率和净利率均大幅提升，分别为53.57%和15.25%。2021年第一季度毛利率进一步提升至53.66%，净利率达18.93%。
现金流变化：2020年经营活动现金流出现下滑，主要因应收账款证券化、工资绩效增长及税费增加。2021年第一季度现金流同比提升110.76%，显示公司经营状况逐步改善。
资产负债状况：2020年公司存货增长15.60%，发出商品增长67.65%，反映公司积极备产备货；应付账款增长46.26%，显示下游需求良好。2021年第一季度应收账款增长67.65%，预付账款增长73.75%，表明公司正在加强采购和销售活动。
投资建议：公司预计2021年实现收入50亿元，同比增长26.58%，利润总额10亿元，同比增长37.17%。分析师冯福章维持“买入-A”评级，预计公司未来三年归母净利润将分别达到11.29亿元、14.73亿元、18.62亿元，对应PE分别为22.7倍、17.4倍、13.8倍。

关键信息

财务数据亮点

收入与利润：
- 2020年收入39.50亿元，同比增长7.67%；
- 2021年一季度收入13.08亿元，同比增长47.25%；
- 归母净利润2020年6.06亿元，同比增长103.48%；
- 2021年一季度归母净利润2.47亿元，同比增长122.90%。
毛利率与净利率：
- 2020年毛利率53.57%，净利率15.25%；
- 2021年一季度毛利率53.66%，净利率18.93%。
现金流：
- 2020年经营活动现金流为-69.2亿元；
- 2021年一季度经营活动现金流为1,251.3亿元，同比增长110.76%。
资产负债率：
- 2020年资产负债率33.3%；
- 2021年一季度资产负债率42.5%。

估值与投资评级

估值指标：
- 2021年PE为22.7倍，PB为3.7倍；
- 2023年PE预计为13.8倍，PB预计为2.5倍。
投资建议：
- 维持“买入-A”评级；
- 预计2021-2023年归母净利润分别为11.29亿元、14.73亿元、18.62亿元；
- 未来三年EPS分别为2.19元、2.86元、3.62元。

风险提示

军品订单不及预期；
集团资产安排节奏不及预期。

财务报表预测和估值数据汇总

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	3,668.3	3,949.7	5,353.9	6,665.6	7,998.7
净利润（百万元）	297.6	605.6	1,128.8	1,473.3	1,862.0
每股收益（元）	0.58	1.18	2.19	2.86	3.62
每股净资产（元）	10.45	11.60	13.59	16.26	19.75
PE（倍）	86.2	42.4	22.7	17.4	13.8
PB（倍）	4.8	4.3	3.7	3.1	2.5
ROE	5.5%	10.1%	16.1%	17.6%	18.3%
ROIC	6.1%	12.5%	20.0%	26.3%	27.1%

投资建议与评级

投资评级：买入-A
收益评级：
- 买入：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上；
- 增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%至15%；
- 中性：未来6-12个月投资收益率与沪深300指数相差-5%至5%；
- 减持：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数5%至15%；
- 卖出：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数15%以上。

风险评级

A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动；
B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数波动。

公司基本面与行业前景

业务结构优化：公司通过调整业务结构，提升新型电子元器件业务占比，推动整体业绩增长；
行业前景良好：军工电子元器件行业需求增长确定性强，公司有望持续受益；
未来增长潜力：公司计划拓展IGBT业务，并依托集团芯片资产进行价值重估，有望带来新的增长点。

总结

振华科技在2020年及2021年第一季度展现出显著的业绩增长，受益于新型电子元器件业务的快速发展和经营效率的提升。公司未来有望在军工行业确定性增长的背景下持续受益，投资建议为“买入-A”，预计未来三年归母净利润将持续增长。尽管存在军品订单和集团资产安排的风险，但公司基本面良好，估值合理，具备较高的投资价值。

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