振华科技 (000733.SZ) 买入 (维持评级) 总结
核心内容
振华科技是一家军工电子领域的龙头企业，近期获得“买入”评级，主要基于其在高可靠新型电子元器件市场的持续增长、产品升级和规模效应带来的盈利能力提升，以及定增项目对高端一体化发展的推动作用。
主要观点
- 业绩表现强劲：公司2022年前三季度预计实现归母净利润18.0亿元-19.0亿元，同比增长88.34%-98.81%，Q3归母净利润预计在5.27亿元-6.27亿元之间，同比增长19.70%-42.41%。整体业绩表现符合预期。
- 高景气持续：军用元器件市场保持高景气，公司作为行业龙头积极拓展产品品类并进行高端升级，预计2022-2024年归母净利润分别为24.20亿、31.72亿、41.49亿元，对应PE为24倍、18倍、14倍。
- 定增项目进展顺利：公司于4月份发布25亿元定增预案，已获得国资委及国防科工局批复，重点投资半导体分立器件和电源模块，有助于提升产能和智能化水平，强化核心竞争力。
- 长期定位清晰：公司正向军工电子平台型龙头转型，传统被动元件业务增长趋稳，而军工半导体及电源模块业务放量成长，将带来公司价值重估。
关键信息
市场数据
- 当前市场价格：112.04元
- 总股本：5.18亿股
- 已上市流通A股：5.18亿股
- 总市值：580.52亿元
- 年内股价最高最低：139.55元/88.29元
- 沪深300指数：3721
- 深证成指：10522
财务表现
- 营业收入：2020年39.50亿元，2021年56.56亿元，预计2022年72.49亿元，2023年91.72亿元，2024年114.44亿元
- 归母净利润：2020年60.6亿元，2021年149.1亿元，预计2022年242.0亿元，2023年317.2亿元，2024年414.9亿元
- 净利率：2020年15.3%，2021年26.4%，预计2022年33.4%，2023年34.6%，2024年36.3%
- ROE：2020年10.14%，2021年20.04%，预计2022年24.87%，2023年24.85%，2024年24.73%
投资建议
- 评级：买入
- 目标价：160.00元至163.50元（2022年6月14日）
- 市场平均评分：1.00，对应“买入”评级
风险提示
- 军用元器件价格小幅下降
- 高端元器件国产化不及预期
- 产能扩充及产品研发进度不及预期
附录：三张报表预测摘要
损益表（单位：人民币百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 主营业务收入 |
3,668 |
3,950 |
5,656 |
7,249 |
9,172 |
11,444 |
| 毛利 |
1,628 |
2,116 |
3,440 |
4,558 |
5,814 |
7,313 |
| 净利润 |
295 |
602 |
1,497 |
2,432 |
3,187 |
4,169 |
| 归属于母公司的净利润 |
298 |
606 |
1,491 |
2,420 |
3,172 |
4,149 |
现金流量表（单位：人民币百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金净流 |
260 |
-69 |
1,335 |
1,536 |
1,462 |
2,474 |
| 投资活动现金净流 |
-198 |
-169 |
-382 |
-738 |
-650 |
-488 |
| 筹资活动现金净流 |
93 |
-175 |
-227 |
-612 |
160 |
-732 |
| 现金净流量 |
154 |
-413 |
726 |
186 |
972 |
1,255 |
资产负债表（单位：人民币百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 流动资产 |
6,034 |
6,022 |
7,976 |
9,523 |
12,837 |
16,691 |
| 非流动资产 |
2,732 |
2,936 |
3,147 |
3,687 |
4,104 |
4,276 |
| 负债 |
3,384 |
2,986 |
3,686 |
3,470 |
4,152 |
4,145 |
| 股东权益 |
5,378 |
5,971 |
7,441 |
9,732 |
12,766 |
16,780 |
比率分析
每股指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股收益 |
0.578 |
1.176 |
2.878 |
4.671 |
6.123 |
8.008 |
| 每股净资产 |
10.447 |
11.599 |
14.361 |
18.782 |
24.638 |
32.386 |
| 每股经营现金净流 |
0.504 |
-0.134 |
2.577 |
2.964 |
2.822 |
4.775 |
回报率
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 净资产收益率 |
5.53% |
10.14% |
20.04% |
24.87% |
24.85% |
24.73% |
| 总资产收益率 |
3.39% |
6.76% |
13.40% |
18.32% |
18.73% |
19.79% |
| 投入资本收益率 |
6.58% |
10.35% |
17.54% |
22.55% |
23.05% |
24.27% |
增长率
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 主营业务收入增长率 |
-31.27% |
7.67% |
43.20% |
28.17% |
26.52% |
24.77% |
| EBIT增长率 |
69.96% |
49.29% |
92.30% |
59.05% |
34.52% |
31.24% |
| 净利润增长率 |
14.93% |
103.48% |
146.21% |
62.32% |
31.08% |
30.80% |
| 总资产增长率 |
-13.52% |
2.18% |
24.17% |
18.76% |
28.25% |
23.77% |
偿债能力
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 净负债/股东权益 |
6.17% |
8.85% |
-5.33% |
-8.39% |
-11.01% |
-18.92% |
| EBIT 利息保障倍数 |
9.9 |
22.5 |
41.0 |
27.2 |
16.1 |
17.3 |
| 资产负债率 |
38.60% |
33.33% |
33.14% |
26.27% |
24.51% |
19.77% |
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上
市场相关报告评级比率分析
| 日期 |
一周内 |
一月内 |
二月内 |
三月内 |
六月内 |
| 买入 |
0 |
3 |
23 |
26 |
81 |
| 增持 |
0 |
0 |
6 |
7 |
0 |
| 中性 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 减持 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 评分 |
0.00 |
1.00 |
1.21 |
1.21 |
1.00 |
特别声明
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