2019年化工投资策略_把握确定性_掘金真成长_30页-2mb

化工行业2019年投资策略总结

核心内容

2019年化工行业面临多重不确定性因素，包括中美贸易摩擦、国内经济转型升级、金融去杠杆、固定资产投资增速下滑、国内消费走弱以及国际原油价格回落。在这样的背景下，投资难度加大，需在不确定性中寻找确定性机会，重点布局处于景气或底部回升阶段的细分行业，如农药、化肥、PTA等。

化工行业具有典型的周期性特征，其盈利水平与产品价格波动密切相关。随着供给侧改革和环保督查的推进，行业集中度不断提升，龙头企业受益明显。2019年，行业进入新一轮产能扩张阶段，以龙头企业为主导，竞争格局优化，行业盈利中枢逐步上移。

化工板块估值处于历史低位，市盈率14倍，相比沪深300市盈率具有吸引力。同时，与国际化工巨头相比，国内化工企业仍有较大的成长空间。因此，我们维持对化工板块的“推荐”评级。

主要观点

• 行业周期性特征明显：化工品价格受供需变化影响较大，行业景气度周期性波动。
• 龙头优势增强：随着行业集中度提升，龙头企业在成本控制、规模化生产、一体化布局等方面更具竞争力。
• 进口替代与国产化趋势：部分化工品如乙二醇、聚碳酸酯等国内产能逐步替代进口，推动行业增长。
• 环保政策影响深远：环保督查推动行业整合，淘汰落后产能，提升行业盈利水平。
• 细分行业景气分化：部分行业如农药、醋酸维持高景气，而MDI、有机硅等则面临产能扩张带来的压力。

关键信息

• 2019年化工投资方向：

  • 选择处于景气或底部回升的行业，如农药、化肥、PTA等。
  • 关注进口替代带来的成长机会，如乙二醇、聚氨酯等。
  • 选择与宏观经济关联度低的行业，如高分子材料、新材料等。

• 重点推荐标的：

  • 利尔化学：全球草铵膦龙头，进入高成长通道。
  • 扬农化工：菊酯龙头，受益行业景气，新项目打开成长空间。
  • 利安隆：抗老化剂稀缺标的，国产替代推动成长。
  • 万华化学：MDI国际龙头地位巩固，多点开花推动业绩增长。
  • 华鲁恒升：新型煤化工标杆，乙二醇项目推动盈利增长。

投资策略

选股思路

1. 竞争格局支撑：选择景气周期中竞争格局优化的行业，如农药、化肥。
2. 国产替代趋势：关注具备进口替代潜力的细分行业，如乙二醇、高分子材料。
3. 弱周期属性：选择与宏观经济关联度较低的行业，如新材料、抗老化剂等。

公司选择

利尔化学

• 全球草铵膦龙头，技术领先，成本优势明显。
• 完成可转债发行，用于广安10000吨草铵膦项目，预计成本降至7万元/吨。
• 预计2018-2020年净利润分别为6.51、9.00、10.47亿元。
• 风险提示：草铵膦价格大幅下降，新项目投产不及预期。

扬农化工

• 菊酯龙头，受益行业景气，高效氯氟氰菊酯、联苯菊酯等产品价格持续上涨。
• 多个项目启动，包括优嘉二期、联苯菊酯等，打开成长空间。
• 预计2018-2020年净利润分别为10.73、10.14、12.05亿元。
• 风险提示：菊酯价格大幅下降，麦草畏需求下滑，项目进展不及预期。

利安隆

• 国内抗老化剂行业第一家上市公司，产品包括抗氧化剂、光稳定剂等。
• 投资20亿建设12.5万吨抗老化剂项目，一期工程预计2018年底开工。
• 预计2018-2020年净利润分别为1.96、2.57、3.35亿元。
• 风险提示：产能扩建不达预期，营销渠道拓展受阻。

万华化学

• MDI国际龙头，权益产能约150万吨，整体上市后提升至210万吨。
• 建设乙烯项目，推动新材料发展，形成产业链协同。
• 预计2018-2020年净利润分别为103、80、93亿元。
• 风险提示：MDI价格大幅下滑，原料成本大幅提升，项目进展不及预期。

华鲁恒升

• 新型煤化工龙头，依托煤气化平台实现成本优势。
• 煤制乙二醇项目顺利投产，预计增厚业绩约3.5亿元。
• 预计2018-2020年净利润分别为10.73、10.14、12.05亿元。
• 风险提示：MDI价格大幅下滑，原料成本大幅提升，项目进展不及预期。

风险提示

• 原油价格大幅下滑。
• 中美贸易摩擦恶化。
• 下游需求不及预期。
• 新项目投产不及预期。
• 原料成本大幅上升。

图表与数据

• 图1：化工产业链示意图。
• 图2：化工周期阶段示意。
• 图3：2017年美国能源消费结构。
• 图4：2017年中国能源消费结构。
• 图5：煤制乙二醇与乙烯制乙二醇经济性比较。
• 图6：原油价格影响因素。
• 图7：国际原油价格走势。
• 图8：中美贸易战重要事件。
• 图9：基建固定资产投资完成额累计增速。
• 图10：房地产开发投资完成额累计增速。
• 图11：社融同比增速。
• 图12：空调月累计产量及同比增速。
• 图13：汽车月累计产量及同比增速。
• 图14：社会消费品零售总额月累计同比增速。
• 图15：布伦特原油价格大幅回落。
• 图16：2016年以来化工品价格指数回升。
• 图17：化工固定资产投资完成额增速底部向上。
• 图18：各化工子行业所处周期位置示意图。
• 图19：国内氮肥原料来源占比。
• 图20：尿素产能、产量及增速。
• 图21：尿素价格及与原料煤价差走势。
• 图22：国际尿素价格与天然气高度相关，国内尿素价格将受支撑。
• 图23：2018年磷肥产量同比大幅下降。
• 图24：磷酸二铵月累计出口量及增速。
• 图25：磷矿石涨价支撑磷肥上涨。
• 图26：有机硅产能、产量及增速。
• 图27：有机硅与原料价差走势。
• 图28：全球MDI寡头竞争格局。
• 图29：2017-2018年MDI价格走势。
• 图30：涤纶长丝产能、产量及增速。
• 图31：涤纶长丝与原料价差变化情况。
• 图32：PTA产能、产量及增速。
• 图33：PTA库存位于相对低位。
• 图34：PTA新增产能统计。
• 图35：PTA与原料价差变化情况。
• 图36：乙二醇技术路线。
• 图37：未来国内乙二醇对外依赖程度将加速下降。
• 图38：醋酸行业新增产能。
• 图39：醋酸产能、产量及开工率。
• 图40：醋酸价格及与原料价差走势。
• 图41：国内纯碱产能增长停滞。
• 图42：国内磷矿产量及同比增速。
• 图43：主要磷矿省份月累计产量同比变化。
• 图44：湖北磷矿产量分布。
• 图45：湖北磷矿石产量及增速。
• 图46：磷矿下游需求占比。
• 图47：黄磷、磷肥价格走势。
• 图48：化工上市公司估值水平周期性波动。
• 图49：ROE变化导致股价大幅波动。
• 图50：2018年化工板块市场表现前强后弱。
• 图51：2018年化工板块涨跌幅处于中间水平。
• 图52：2018年化工板块相对市盈率大幅回落。
• 图53：2018年国内化工板块估值处于历史低位。
• 表1：2019年及之后有机硅拟投建产能。
• 表2：2019年及之后MDI拟投建产能。
• 表3：国内煤制乙二醇拟在建产能统计。
• 表4：2011-2016市场增长迅速的农药品种。
• 表5：2018-2019年纯碱产能变化统计。
• 表6：国际化工公司估值水平。

估值分析

• 化工板块估值处于历史低位，市盈率14倍，相对沪深300市盈率1.33。
• 国内化工估值与国际龙头相当，但成长空间更大。
• 2016-2018年平均动态市盈率分别为32.89倍、25.30倍、18.65倍。
• 估值水平处于均值以下，具有一定吸引力。

投资建议

• 维持推荐评级：在不确定性中寻找确定性机会，重点关注农药、化肥、PTA等细分行业。
• 把握成长弹性：关注国产替代、环保政策推动下的细分行业成长机会。
• 选择龙头公司：在行业整合背景下，龙头企业更具竞争优势，投资价值更高。