20250909-开源证券-化工_反内卷_系列报告（十一）_酚酮产业链投产高峰已过_反内卷_背景下利润向上弹性空间较大_18页_2mb

基础化工行业分析总结

核心内容概览

本报告聚焦于我国基础化工行业中的酚酮产业链，包括**苯酚、丙酮、双酚A、聚碳酸酯（PC）**等主要产品。分析指出，随着“反内卷”政策的推进，产业链整体供需格局有望改善，利润水平存在较大向上弹性空间。

主要观点

• 供给端竞争激烈，未来产能增速放缓：苯酚与丙酮产能在过去五年快速增长，但未来增速放缓，同时部分老旧装置已停用，产能优化趋势明显。
• 下游需求强劲，尤其是双酚A与PC：双酚A作为苯酚和丙酮的重要下游产品，需求增长显著；PC作为高性能工程塑料，需求稳步增长，主要应用于电子电器、汽车等领域。
• 价格与盈利水平处于低位，存在反弹空间：由于供需失衡，产业链价格持续下行，但随着政策引导和产能调整，未来价格和利润有望回升。
• 政策推动行业整合与升级：中央财经委员会多次强调治理低价无序竞争，推动行业向高质量发展转型，行业集中度有望提升。
• 海外产能退出，国内供应能力增强：部分海外工厂因成本高企而关停，国内供应能力有望提升，进口依赖度下降。

关键信息

1. 酚酮产业链概况

• 主要产品：苯酚、丙酮、双酚A、聚碳酸酯（PC）。
• 产业链结构：上游为纯苯和丙烯，通过异丙苯法生成苯酚和丙酮。
• 下游应用：双酚A主要用于PC和环氧树脂，PC则广泛应用于电子电器、汽车、包装等领域。

2. 苯酚丙酮市场分析

• 供给端：2024年底，我国苯酚有效产能为657万吨，丙酮为406万吨；产能向大型化、一体化发展，CR4为33%，CR10为67.6%，40万吨以上产能占比达57.7%。
• 需求端：2019-2024年，国内苯酚表观消费量增长13.91%，丙酮增长10.76%；双酚A为主要下游，占比分别为64%和31%。
• 价格与价差：国内苯酚丙酮价差处于历史低位，2025年8月较年初分别下降12.90%和22.03%；价差为819元/吨，较年初下滑11.92%。

3. 双酚A市场分析

• 供给端：2024年底，我国双酚A有效产能为593万吨，CAGR为28.93%；CR4为36%，CR10为69%。
• 需求端：2019-2024年，双酚A表观消费量增长15.99%；下游PC贡献主要需求增量，占比58%。
• 价格与价差：2022年以来双酚A价格持续下行，2025年8月价格为7,750元/吨，较年初下降19.27%；价差为636元/吨，较年初下滑49.74%。

4. PC市场分析

• 供给端：2024年底，我国PC有效产能为379万吨，CAGR为17.95%；CR4为52%，CR10为83%。
• 需求端：2019-2024年，PC表观消费量增长6.42%；未来随着3C电子、新能源汽车和汽车轻量化发展，需求有望持续增长。
• 价格与价差：2025年8月PC价格为12,300元/吨，较年初下降13.38%；价差为4,147元/吨，较年初下滑5.58%。

5. 行业趋势与投资建议

• 行业趋势：未来供给端将逐步改善，需求端稳步增长，产业链整体利润水平有望提升。
• 投资建议：
  • 推荐标的：万华化学、恒力石化、荣盛石化。
  • 受益标的：维远股份、鲁西化工、沧州大化、东方盛虹、华谊集团、中化国际等。

风险提示

• 原材料价格大幅波动。
• 宏观经济下行压力。
• 行业扩产进程超出预期。

表格概览

图表概览

• 图1：酚酮产业链主要产品包括苯酚、丙酮、双酚A、聚碳酸酯（PC）等。
• 图2：2025年以来，酚酮产业链价格整体下行。
• 图3：2020年以来，我国苯酚产能持续增长。
• 图4：截至2024年底，我国苯酚市场CR4约为33%。
• 图5：2025年8月8日，我国苯酚行业开工率为90.97%。
• 图6：2025年8月8日，我国丙酮行业总库存为2.9万吨。
• 图7：2024年，我国苯酚表观消费量维持高速增长。
• 图8：双酚A在苯酚下游中占比64%（2024）。
• 图9：2024年，我国丙酮表观消费量维持高速增长。
• 图10：丙酮下游主要为双酚A等（2024）。
• 图11：2021年来，我国苯酚进口量逐年减少。
• 图12：2024年，我国进口丙酮32万吨。
• 图13：目前苯酚丙酮价差处于历史较低水平。
• 图14：2024年，我国双酚A产能延续高速增长。
• 图15：截至2024年底，我国双酚A市场CR4约为36%。
• 图16：2025年8月8日，我国双酚A开工率为76.05%。
• 图17：2024年，我国双酚A表观消费量维持高速增长。
• 图18：双酚A下游主要为PC等（2024）。
• 图19：双酚A进口量下行明显，2024年仅进口5.10万吨。
• 图20：2023年以来，双酚A盈利能力较弱。
• 图21：2024年，我国PC产能增速放缓。
• 图22：截至2024年底，我国PC市场CR4约为52%。
• 图23：2025年8月8日，我国PC开工率为80.83%。
• 图24：2024年，我国PC表观消费量同比增长14.46%。
• 图25：PC下游主要应用于电子电器等（2024）。
• 图26：2024年，国内PC出口量达48.72万吨，占总产量的17.24%。
• 图27：8月31日，PC价格为12,300元/吨，较年初下降13.38%。