2025-07-13-德邦证券-新制造稳增长系列（二）_当_反内卷_遇上_弱投机_页_23页_2mb

核心内容总结

1. “内卷式”竞争及“反内卷”政策

• “内卷式”竞争：指企业为维持市场地位或争夺有限资源，通过低价竞争、同质化竞争、宣传逐底等行为，导致整体收益无法提升的恶性竞争。主体包括企业和地方政府：
  • 企业层面：低价竞争、盲目扩产、营销逐底；
  • 政府层面：竞争性招商、盲目投资、属地保护。
• “反内卷”政策：中央通过全国统一大市场建设、规范政府采购、整治企业低价竞争、推动落后产能退出等市场化手段，优化竞争格局，避免行政化干预。与“去产能”相比，本轮“反内卷”更强调市场机制和公平竞争。

2. 当前经济环境的“弱投机需求”

• 定义：投机需求是伴随有效需求产生的短期价格波动行为，受有效需求和政策预期影响。
• 现状：当前投机需求较弱，主要由于：
  • 房地产领域：政策“去地产化”背景下，房价低迷，投资需求减少；
  • 工业企业：产能利用率和价格水平处于低位，企业补库意愿弱，库存处于历史低位。

3. “弱投机”与“反内卷”的互动影响

• 需求侧扰动：若“反内卷”政策聚焦中下游行业，短期可能因制造业投资增加而提振需求；但若上游价格回升过快，可能挤压中下游购买力，需扩大内需政策配合。
• PPI回升幅度可能低于前轮：与2015年“去产能”相比，本轮“反内卷”面临有效需求承压、投机需求较弱的局面，价格回升幅度或节奏可能较慢。
• 商品市场敏感性提升：弱投机环境下，商品价格更能反映供需实际变化，超远期合约波动增加，市场对政策信号更敏感。

4. 风险提示

• 政策推进不及预期；
• 需求侧扩张政策超预期；
• 地缘政治风险引发价格大幅波动。

关键结论

• 本轮“反内卷”政策更注重市场自然出清，而非行政手段调整供需，需扩大内需政策协同。
• 在弱投机需求环境下，宏观变量及商品价格对供需变化更为敏感。