造纸反内卷系列报告二_看好反内卷背景下浆纸产业链提价持续性_10页_1mb

行业主题研究报告摘要：造纸反内卷背景下，浆纸产业链提价持续性分析（国泰海通证券研究）

核心观点： 立足“反内卷”行业逻辑，在浆价龙抬头与龙头系纸厂提价共振下，看好浆纸产业链整体利润中枢修复，坚守箱瓦+浆纸一体化龙头。

【供需与盈利现状】
■ 纸价盈利处于历史低位：双胶/白卡吨毛利亏损，箱瓦纸吨盈利处历史11-12%分位，行业普遍低迷。
■ 开工库存双低：双胶、白卡开工率低于历史20-40%分位，成品库存天数17-20天、箱瓦原料库存仅12天，供需偏紧。
■ 木浆价格企稳：阔叶浆现货月涨幅125-150元/吨，外盘主要原纸厂减产转产，巴西关税豁免利好浆价上行。

【提价趋势与成本传导】
■ 废纸系提价落地加速：

• 25年1-7月箱纸（+10.7%）、瓦楞纸（+7.1%）产量同比提升，叠加三季度旺季在即。
• 8月龙头玖龙多轮提价已传导，国废价格上涨是核心动因。
• 旺季有望驱动成本压缩行情，中小厂跟涨积极性强。
  ■ 木浆系利润修复：
• 7月初浆价触底后，8月以来阔叶浆报价同步上涨。
• 25年1-7月双胶纸产量下滑11.9%，浆纸一体化企业（太阳纸业、仙鹤股份）提价传导能力突出，有望分享浆价利润。

【投资建议】
推荐“价格型看涨+成本型看涨”组合：

1. 箱瓦纸领先企业（玖龙纸业）：旺季提价兑现能力强劲；
2. 浆纸一体化龙头（太阳纸业、山鹰国际、博汇纸业）：原料成本双管控；
3. 细分领域优选（仙鹤股份）：文化纸+食品纸+木浆龙头协同价值突出。

风险提示：海外木浆供应链动荡、下游消费需求复苏不及预期。