基础化工_供应端扩产高峰已过_反内卷_助力景气度回升_27页_2mb

基础化工行业深度研究报告总结

核心内容

基础化工行业目前处于周期底部，随着供应端扩产高峰的结束以及“反内卷”政策的推动，行业景气度逐步回升。从价格、利润、产能利用率及库存数据来看，化工品价格处于历史低位，盈利能力周期性触底，但行业整体呈现出向高质量增长转型的趋势。

主要观点

1. 价格与盈利能力

   • 化工品价格在历史低位，PPI连续37个月同比负增长，行业盈利能力周期性下滑。
   • 2022年至2024年，基础化工行业归母净利连续三年下滑，2025年前三季度盈利能力逐步企稳。
   • 部分产品价格分位数低于10%，如醋酸乙烯、醋酸、电石等，而部分产品价格分位数高于50%，如WTI原油、天然橡胶等。

2. 供应端

   • 固定资产投资持续增长，但2025年Q1在建工程同比增速首次转负，标志着扩产接近尾声。
   • 基础化工行业固定资产在2025年三季度达到14628.58亿元，同比增长15.56%。
   • 2025年三季度在建工程下降至3584.15亿元，同比下降15.11%，显示行业进入产能优化阶段。

3. 需求端

   • 内需受政策刺激，如“十五五”扩内需政策及“以旧换新”等，带动化工品终端需求回暖。
   • 出口持续增长，化学原料及化学制品制造业出口商品数量指数在2025年9月为122.40，显示出口韧性。
   • 部分产品面临国外反倾销政策，出口结构需优化，推动高端产品占比提升。

4. 全球产业格局

   • 中国化学品销售额及市场份额全球领先，2023年销售额达22381亿欧元，全球占比43.1%。
   • 海外化工产能退出加速，主要受能源成本高企和装置老化影响，中国化工企业竞争力提升。

5. 行业前景

   • “反内卷”政策推动行业从规模扩张向高质量增长转变，有望加速周期拐点到来。
   • 未来随着新能源、AI应用、人形机器人等下游产业的发展，化工品需求将持续增长。

关键信息

• 盈利能力：2022年-2024年基础化工行业归母净利连续三年下滑，2025年前三季度盈利逐步企稳。
• 出口情况：2024年中国化学品出口总额为2549.60亿美元，全球占比8.88%，位居全球第二。
• 政策支持：2024年国务院出台“两新”政策，2025年“十五五”规划提出扩大内需，推动化工行业需求增长。
• 产能变化：2025年6月化学原料及化学制品制造业固定资产投资完成额同比转负，标志着扩产接近尾声。
• 全球竞争力：2023年中国化学品销售额全球占比达43.1%，较2013年提升9.04个百分点。

投资主线

• 推荐企业：万华化学、华鲁恒升、中国石油、宝丰能源、新和成等龙头企业。
• 关注子行业：涤纶长丝、农化、氟化工、有机硅等率先推行自律减产的子行业。
• 重点推荐：中国石化、中国石油、恒力石化、东方盛虹、卫星化学等炼化行业企业。

风险提示

• “反内卷”政策效果不及预期。
• 全球经济增速放缓。
• 国内稳增长政策力度减弱。

图表目录（摘要）

• 图表1：PPI同比情况（2000-2025）
• 图表2：产能利用率（2017.03-2025.09）
• 图表3：部分化工产品价格及分位数（截至2025年10月31日）
• 图表4：化工一级子行业营收及同比增速（2017.02-2025.09）
• 图表5：橡胶和塑料制品业利润及同比变化（2012-2025.09）
• 图表6：化学纤维利润及同比变化（2012-2025.09）
• 图表7：化学原料及化学制品利润及同比变化（2012-2025.09）
• 图表8：基础化工及石油石化行业上市公司数量（2010.12-2025.11）
• 图表9：SW基础化工行业营收及同比（2009-2025前三季度）
• 图表10：SW石油石化行业营收及同比（2009-2025前三季度）
• 图表11：基础化工行业归母净利润及同比（2009-2025Q3）
• 图表12：石油石化行业归母净利润及同比（2009-2025Q3）
• 图表13：基础化工及石油石化行业销售毛利率（2010-2025前三季度）
• 图表14：基础化工及石油石化行业销售净利率（2010-2025前三季度）
• 图表15：SW基础化工行业历史估值
• 图表16：SW石油石化行业历史估值
• 图表17：基础化工行业固定资产及同比增（2000-2025Q3）
• 图表18：基础化工行业在建工程及同比增速（2010-2025H1）
• 图表19：化学原料及化学制品制造业固定资产投资完成额累计同比增速（2004.04-2025.10）
• 图表20：炼化板块产品开工率（2022.01-2025.10）
• 图表21：化学纤维板块产品开工率（2022.01-2025.10）
• 图表22：农化板块产品开工率（2022.01-2025.10）
• 图表23：化学原料板块产品开工率（2022.01-2025.10）
• 图表24：化学原料及制品制造业历史产成品存货（截至2025年9月）
• 图表25：化学纤维制造业产成品存货（截至2025年9月）
• 图表26：橡胶和塑料制品业产成品存货（截至2025年9月）
• 图表27：工业企业产成品存货累计同比（截至2025年9月）
• 图表28：国内房地产新开工、竣工面积（1999-2025.10）
• 图表29：国内房地产新开工、竣工面积累计同比（截至2025年10月）
• 图表30：国内家电产品产量（1989-2024）
• 图表31：国内家电产品产量累计同比（截至2025年9月）
• 图表32：国内汽车产量及增速（截至2025年10月）
• 图表33：国内汽车销量及增速（截至2025年10月）
• 图表34：国内新能源汽车产量及增速（截至2025年10月）
• 图表35：国内新能源汽车销量及增速（截至2025年10月）
• 图表36：国内化学纤维产量及增速（1995-2025.10）
• 图表37：国内合成纤维产量及同比（1989-2024）
• 图表38：2024年以来我国部分需求政策梳理
• 图表39：化学品及有关产品出口金额及布油价格（1976-2024）
• 图表40：化学原料和化学品制造业出口商品数量指数（截至2025年9月）
• 图表41：化工行业部分产品出口数量指数（2010.01-2025.09）
• 图表42：中国出口总额及化学工业产品出口金额同比变化
• 图表43：2023年以来受到国外反倾销政策影响的部分化工产品
• 图表44：石油石化行业境外营收占比变化（2000-2024）
• 图表45：基础化工行业境外营收占比变化（2000-2024）
• 图表46：中国主要化学品出口类别及比例
• 图表47：中国塑料制品类化学品主要贸易流向
• 图表48：中国无机化学品主要贸易流向
• 图表49：中国有机化学品主要贸易流向
• 图表50：中国药物类化学品主要贸易流向
• 图表51：中国其他化学品主要贸易流向
• 图表52：全球化学品生产格局（2023）
• 图表53：中国化学品销售额及市占率
• 图表54：全球各地区化学品市占率（2023）
• 图表55：全球化学品市占率变化（2023 VS 2013）
• 图表56：全球化学品销售前十的国家或地区（2023 VS 2013）
• 图表57：全球化学品出口总额（2024）
• 图表58：中国化学品出口总额（2000-2024）
• 图表59：2023年以来部分海外化工装置退出情况