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报告摘要

“反内卷”政策与制造业供需格局分析报告总结

核心内容概述

本报告分析了自2025年7月中央财经委员会会议强调“反内卷”以来，政策推进情况及制造业供需格局的变化。报告从供需缺口、产能利用率和行业盈利三个角度出发，评估当前制造业及细分行业的供需状况，并提出未来跟踪“反内卷”效果的观察指标。

主要观点

政策推进：
“反内卷”政策在2025年7月后趋于温和，强调“治理”而非“退出”。政策聚焦于全国统一大市场建设，旨在提升市场公平竞争和行业品质，同时关注新旧动能的平衡，尤其侧重新动能行业。
- 服务业政策力度更大，通过税收规范和价格行为规则，遏制无序竞争。
- 制造业政策更多体现在自律和压减产量，如光伏、新能源汽车等行业已有减产行动。
制造业供需格局：
当前制造业供需格局呈现“低位弱改善”的态势，PPI非油价同比可能在2025年底有所回升。
- 制造业产能利用率在2025年二季度小幅回升，但仍处于历史低位。
- 制造业企业利润率（统计局和上市公司数据）均处于2015年以来的低位，显示整体供需仍偏弱。
行业分化明显：
- 新动能行业：如医药、电新、电子、军工、计算机等，供需缺口和盈利表现均偏弱，存在价格超跌或超跌回补迹象。
- 传统行业：如建材、钢铁、房地产、纺服等，供需格局偏弱，盈利分位数偏低。
- 部分行业改善：如铁路、船舶、航空航天运输设备制造业和废弃资源综合利用业，供需格局出现边际改善迹象。
- 需求修复动能减弱：自6月以来，基建投资、地产投资、出口、社零等需求指标增速回落，尤其是基建拖累显著。
供给侧调整：
- 制造业投资同比增速在7-8月明显下行，且中下游行业同步回落。
- 上市公司数据显示，2025年上半年A股capex增速底部回升，但仍在2009年以来低点。
- 截至2025年Q2，28个中信二级行业两个供给指标分位数均低于40%，显示供给侧调整较为充分。
需求侧修复：
- 上市公司营收同比增速仍在改善通道，但改善幅度收窄。
- 17个中信二级行业营收增速分位数超过60%，主要集中在成长领域，如元器件、计算机设备等。

关键信息

政策动向：
- 2025年7月政治局会议表述趋于温和，强调“治理”和“规范”而非“退出”。
- 9月《求是》文章重申建设全国统一大市场的重要性，强调其为“攻坚战”“持久战”，显示政策决心。
- 多项政策如《互联网平台价格行为规则（征求意见稿）》和《涉税信息报送规定》陆续出台，规范平台企业竞争行为。
供需缺口：
- 制造业供需缺口低位弱改善，显示整体需求和供给仍处于调整阶段。
- 供需缺口对PPI非油价同比具有领先性，预计2025年底可能带来上行动力。
产能利用率：
- 制造业产能利用率季调后在2025年二季度小幅回升至74.3%，但整体仍处于2016年以来低位。
- 新兴产业产能利用率延续低位，传统行业如化工、水泥、电气设备等也处于低水平。
行业盈利：
- 制造业盈利偏弱，Wind全A制造业净利率位于2009年以来低位。
- 盈利较好的行业集中在金融、有色、机械等领域，而计算机、国防军工、地产和居民消费相关行业盈利偏弱。
反内卷效果跟踪：
- 未来可观察制造业投资增速与ROIC（投资回报率）的走势是否弥合，以判断“反内卷”是否有效。
- 2025年上半年，制造业投资增速回落，ROIC底部企稳，显示二者出现一定弥合迹象。