深度报告-20251216-中银证券-基础化工_供应端扩产高峰已过_反内卷_助力景气度回升_27页_2mb

基础化工行业深度研究报告总结

核心内容

基础化工行业当前处于周期底部，随着“反内卷”政策的推进和市场需求的回暖，行业景气度有望回升。报告指出，化工品价格处于历史低位，盈利能力周期性触底，但随着供应端扩产接近尾声、需求端政策支持及全球产业格局调整，行业正逐步走向复苏。

主要观点

1. 供应端情况

• 化工行业PPI连续37个月同比负增长，创历史第二长负增长周期。
• 在建工程增速自2025年Q1起转负，表明扩产接近尾声。
• 基础化工行业固定资产持续增长，截至2025年三季度末达14,628.58亿元，同比增长15.56%。
• 化工行业整体处于累库周期，库存数量持续增加。

2. 需求端情况

• 国内地产需求承压，但汽车、家电、化纤等下游行业持续向好。
• 2025年1-10月，汽车产量同比增长10.80%，新能源汽车产量同比增长28.00%。
• 政策推动内需增长，如“以旧换新”、绿色智能家电推广、降低房贷利率等。
• 化工品出口持续增长，出口商品数量指数达122.40，中国化学品出口总额全球第二。

3. 全球产业格局

• 中国化学品销售额为22381亿欧元，占全球43.1%，位居全球第一。
• 2023年以来，全球多国启动反倾销调查，显示中国化工产品在国际市场的竞争力增强。
• 海外化工产能因高成本、老旧装置等因素加速退出，中国化工企业有望借此提升市场份额。

4. “反内卷”政策

• 化工行业“反内卷”从单一的自律减产发展为政策协同，推动行业竞争格局优化。
• 各子行业如涤纶长丝、农药、聚酯瓶片等已通过行业自律减产推动产品价格和利润修复。

关键信息

行业盈利能力

• 2022-2024年基础化工行业归母净利连续三年下滑，2024年为1084.85亿元，较2021年下滑47.96%。
• 2025年前三季度，基础化工行业销售毛利率为16.82%，销售净利率为6.41%。
• 石油石化行业归母净利润为2760.99亿元，销售毛利率为19.03%，销售净利率为5.26%。

估值情况

• 基础化工行业市盈率为23.84倍，处于2002年以来的30.13%分位数。
• 石油石化行业市盈率为12.97倍，处于2002年以来的10.40%分位数。

政策影响

• “十五五”规划提出强大国内市场，推动化工行业高质量发展。
• 多项政策如“以旧换新”、设备更新等，支持汽车、家电、化纤等下游行业，间接带动化工品需求增长。
• 国内化工企业境外营收占比稳步提升，2024年基础化工行业境外营收占比为23.23%，石油石化行业为17.09%。

投资主线

• 推荐企业：万华化学、华鲁恒升、中国石油、宝丰能源、新和成。
• 关注子行业：涤纶长丝、农化、氟化工、有机硅等，推荐桐昆股份、新凤鸣、利尔化学、联化科技、云天化、巨化股份、浙江龙盛，建议关注合盛硅业、兴发集团、新安股份、鲁西化工、扬农化工。
• 炼化行业：推荐中国石化、中国石油、恒力石化、东方盛虹、卫星化学，建议关注荣盛石化。

风险提示

• “反内卷”政策效果不及预期
• 全球经济增速放缓
• 国内稳增长政策力度减弱

图表目录概览

• PPI同比走势
• 产能利用率变化
• 化工产品价格及分位数
• 化工行业营收及增速
• 基础化工行业归母净利润
• 石油石化行业归母净利润
• 销售毛利率与净利率
• 基础化工与石油石化行业历史估值
• 固定资产与在建工程变化
• 开工率走势
• 房地产、汽车、家电产量数据
• 化工出口金额与商品数量指数
• 反倾销政策影响
• 境外营收占比变化
• 化学品出口类别及贸易流向
• 全球化学品生产格局
• 全球化学品市占率变化
• 海外化工产能退出情况
• 中国化工行业竞争力提升

总结

基础化工行业目前处于周期底部，盈利能力承压，但随着供应端扩产结束、需求端政策支持以及全球产业格局调整，行业有望迎来景气度回升。出口增长和国内消费政策的推动，为行业提供了新的增长动力。未来，随着“反内卷”政策深化及全球市场需求释放，化工行业将逐步向高质量增长转型。