20220117-中原证券-策略研究_稳增长窗口期_关注周期成长和银行轮涨_7页_619kb

稳增长窗口期，关注周期成长和银行轮涨

核心内容概述

本报告由中原证券分析师林思闪撰写，主要分析2022年1季度国内经济与市场的走势，强调稳增长政策的窗口期，并预测周期成长和银行板块的上涨机会。

主要观点

• 市场表现回顾：2021年主要市场指数呈现估值消化行情，指数上涨主要依赖盈利增长。风险偏好持续回落，导致估值下降。
• 政策窗口期：1季度是国内推进宽货币等稳增长政策最适宜的窗口期。受基数效应影响，1季度业绩增速回落至历史底部。
• 流动性预期：预计1季度央行可能继续实施降息降准操作，以进一步释放流动性，降低企业融资成本。
• 社融结构：12月新增社融主要由政府债券贡献，企业债和人民币贷款增长乏力，尤其是中长期贷款收缩明显。
• 风险偏好与社融关系：风险偏好与社融同比增速走势趋同，且略领先于工业企业盈利增速，市场情绪的底部回升往往与基本面的底部拐点同步。
• 中美货币政策差异：美联储可能加快加息步伐，而中国则倾向宽松，人民币贬值预期可能利好出口。
• 科技成长股调整：12月美联储收紧流动性引发科技成长股回调，但随着美债收益率不再陡峭攀升，科技成长股有望反弹。
• 周期成长与银行板块：降息降准带来的宽信用预期将利好房地产、基建产业链，同时银行板块可能因信贷放量和不良率下降而受益。

关键信息

• 风险偏好数据：截止目前，近十年全A风险偏好处于22.2%历史分位。
• 社融结构数据：12月新增社融中，政府债券贡献71%，企业债27%，人民币贷款减少。
• LPR下调预期：在MLF和1年期LPR调降背景下，不排除5年期LPR跟随下调，以刺激房地产贷款和投资。
• 出口预期：人民币贬值预期有望提升我国出口增速，抵消Omicron对全球供应链的冲击。
• 流动性改善：1月17日逆回购利率下调10BP，DR007中枢下行预期明显，流动性优于2021年。
• 年报预期：1月底年报业绩预告披露和4月底年报一季报发布将强化新能源产业的高景气优势。
• 银行股机会：银行板块可能因信贷放量、息差收窄的弥补及不良率下降而受益，存在补涨空间。

图表目录

• 图1：2021年指数呈现估值消化行情
• 图2：社融的拐点对应着风险偏好的见底回升
• 图3：12月新增社融由政府债券放量主要贡献
• 图4：中长期企业和居民贷款收缩
• 图5：OMO利率下调DR007中枢亦有望下行
• 图6：房地产景气度差
• 图7：美国需求端见顶回落的趋势使得实际利率并无太大上行空间
• 图8：银行贷款有望放量，弥补息差下行
• 图9：近年来科技成长板块与流动性变化相关度高

风险提示

• 经济下行超预期
• 稳增长政策不及预期
• 海外黑天鹅事件

联系信息

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