20201022-山西证券-志邦家居-603801.SH-Q3营收同比增长42_大宗业务加快释放_贡献增量_6页_699kb

志邦家居（603801.SH）总结

核心内容

志邦家居在2020年前三季度实现了营业总收入23.72亿元，同比增长21.16%，归母净利润1.98亿元，同比下降15.12%。尽管净利润出现下滑，但公司整体业绩超出市场预期，尤其是Q3营收和净利润增速显著提升，显示出公司业务复苏态势良好。

主要观点

• Q3业绩强劲：2020年第三季度营业收入同比增长41.87%，净利润同比增长19.77%，扣非后归母净利润同比增长37.35%。
• 业务结构优化：公司厨柜业务保持稳健增长，木门业务重点拓展精装修工程渠道，全屋定制业务逐步完善，多品类共享渠道资源，协同效应显著。
• 大宗业务增长迅速：2020年上半年大宗业务收入同比增长59.27%，百强地产客户占比超过30%，销售回款和现金流量表现优秀，经营活动产生的现金流量净额同比增长54.70%。
• 渠道扩张明显：公司持续扩张门店数量，2019年新增厨柜门店317家，衣柜门店462家，木门门店78家，IK全屋定制门店36家，整体门店数量增长显著。
• 财务表现稳健：公司资产总额和股东权益持续增长，资产负债率逐步下降，流动比率和速动比率保持在合理水平，显示良好的偿债能力。
• 投资建议：分析师杨晶晶维持“买入”评级，预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.69亿元、4.72亿元、5.76亿元，对应EPS分别为1.65元、2.11元、2.58元，PE分别为20.87倍、16.33倍、13.39倍，显示公司估值逐步下降，成长性良好。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：预计2020-2022年分别为35.01亿元、41.84亿元、47.53亿元，同比增长率分别为18.20%、19.50%、13.60%。
• 净利润：预计2020-2022年分别为3.69亿元、4.72亿元、5.76亿元，同比增长率分别为12.13%、27.82%、21.95%。
• 每股收益（EPS）：预计2020-2022年分别为1.65元、2.11元、2.58元。
• 市盈率（PE）：预计2020-2022年分别为20.87倍、16.33倍、13.39倍。
• 市净率（PB）：预计2020-2022年分别为3.15倍、2.64倍、2.25倍。

财务指标

• 毛利率：稳定在38%左右，2020年为38.0%。
• 营业利润率：从13.2%下降至12.3%，但2022年回升至14.1%。
• 净利润率：从11.2%下降至10.6%，但2022年回升至12.1%。
• ROE：从14.6%上升至16.8%，显示股东回报能力增强。
• 资产负债率：从32.8%上升至34.2%，但仍保持在可控范围内。

风险提示

• 宏观经济增长不及预期
• 地产调控政策风险
• 新品推广不达预期
• 原材料价格波动风险
• 经销商管理风险
• 大宗业务回款风险
• 大宗业务竞争加剧

结论

志邦家居在2020年前三季度表现出色，Q3业绩显著增长，显示出公司业务复苏和渠道扩张的积极成效。公司通过优化业务结构、拓展大宗业务和增加门店数量，增强了市场竞争力。尽管净利润有所下降，但公司整体财务状况稳健，投资建议为“买入”，显示市场对其未来发展的信心。然而，公司仍需关注宏观经济、地产政策及市场竞争等潜在风险。