20181024-招商证券-志邦家居-603801.SH-Q3业绩整体稳健_工程业务调整拖累营收_5页_741kb

志邦家居（603801.SH）分析总结

核心内容

志邦家居在2018年第三季度发布了业绩报告，显示其前三季度营收和净利润均实现了稳定增长。尽管工程业务调整导致营收增速放缓，但公司通过优化业务结构、提升毛利率和加强终端建设，仍保持了良好的盈利能力。分析师对该公司维持“强烈推荐-A”的评级，并认为其“大定制”战略正在稳步推进。

主要观点

• 业绩表现：公司2018年前三季度实现营收17.34亿元，同比增长16.79%；归母净利2.03亿元，同比增长31.51%；扣非净利增长19.53%，符合市场预期。
• 业务结构优化：衣柜业务因厨衣协同销售模式而快速增长，橱柜业务因工程业务调整增速放缓，但剔除影响后，营收增速仍保持在较好水平。
• 毛利率提升：2018年前三季度综合毛利率为37.3%，同比上升1.3个百分点；Q3单季毛利率升至38.5%，主要得益于低毛利工程业务占比下降及衣柜业务规模扩张。
• 费用管理：费用率整体改善，管理费用率上升主要由于研发投入和信息化项目建设。
• 大定制战略：公司持续推进“大定制+设计领先+强终端、供应链、数字化、人才”的“1+1+4”发展战略，积极拓展全屋定制和海外业务。

关键信息

股价表现

• 当前股价：24.87元
• 历史表现：过去一年内，公司股价表现相对平淡，但整体仍维持在合理区间内。

财务数据

• 营收预测：预计2018~2020年营收分别为2522亿元、2917亿元、3313亿元，同比增长分别为17%、16%、14%。
• 净利润预测：预计2018~2020年净利润分别为303亿元、342亿元、368亿元，同比增长分别为29%、13%、8%。
• 每股收益（EPS）：预计2018年为1.89元，2019年为2.14元，2020年为2.30元。
• 估值指标：
  • PE：2018年为13x，2019年为11.6x，2020年为10.8x。
  • PB：2018年为2.1x，2019年为1.8x，2020年为1.6x。
  • 可比公司平均估值：2018年PE为15.9x，PB为3.4x。

财务比率

• 毛利率：2018年前三季度为37.3%，Q3单季为38.5%。
• 净利率：2018年前三季度为15.7%，同比提升。
• ROE：2018年前三季度为15.7%，同比提升。
• 资产负债率：2018年为29.2%，整体保持较低水平。

投资建议

• 评级：维持“强烈推荐-A”。
• 理由：公司业务结构持续优化，毛利率提升，终端建设成效初见，且“大定制”战略稳步推进，具备较强的增长潜力。

风险提示

• 行业竞争加剧。
• 房地产销量不达预期。

财务预测表

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：公司股价涨幅介于5%-20%之间
  • 中性：公司股价变动幅度介于±5%之间
  • 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

• 公司长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

分析师信息

• 郑恺：招商证券造纸轻工首席行业分析师，10年证券从业经验，多次获得行业奖项。
• 濮冬燕：招商证券造纸轻工行业分析师，经济学硕士，有丰富行业研究经验。
• 李宏鹏：招商证券造纸轻工行业分析师，经济学硕士，5年证券从业经验。

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，基于合法取得的信息，但对信息的准确性和完整性不作任何保证。报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告内容仅供参考，不构成投资建议。本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。