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志邦家居（603801）Q3业绩总结

核心内容

志邦家居在2020年第三季度发布了业绩快报，显示公司前三季度整体收入和利润均实现增长，其中Q3收入和归母净利润分别同比增长41.87%和19.76%，继续引领家居板块复苏。

主要观点

• 收入表现：公司前三季度总收入预计为23.72亿元，同比增长21.16%。其中Q1受疫情影响收入同比下降21.19%，Q2同比增长22.22%，Q3同比增长41.87%。
• 利润表现：前三季度归母净利润预计为1.98亿元，同比下降15.12%。Q1净利润为-0.45亿元，同比下降241.27%；Q2净利润为0.95亿元，同比增长21.44%；Q3净利润为1.47亿元，同比增长19.76%。
• 净利率提升：Q2和Q3净利率分别为10.6%和12.9%，环比改善明显。Q3净利率提升主要得益于销售和费用端的优化。
• 费用控制：Q1费用率较高，销售、管理、研发费用率同比分别提升0.75pct、1.34pct、3.66pct。费用率提升主要由疫情期间产能利用率低、新增股份支付费用以及大宗工程代理服务费增加所致。
• 盈利预测调整：基于Q3业绩超预期，公司盈利预测被上调，预计2020年归母净利润为3.62亿元，同比增长9.85%；2021年为4.17亿元，同比增长15.17%；2022年为4.83亿元，同比增长15.89%。
• 估值变化：对应PE分别为21X、19X、16X，维持“增持”评级。
• 财务状况：公司资产负债率稳定在49.50%左右，净负债率持续为负，显示良好的财务结构。流动比率和速动比率均保持在合理区间，表明公司短期偿债能力较强。

关键信息

收入与利润增长

• 前三季度收入：23.72亿元，同比增长21.16%。
• Q3收入：11.48亿元，同比增长41.87%。
• 前三季度归母净利润：1.98亿元，同比下降15.12%。
• Q3归母净利润：1.47亿元，同比增长19.76%。
• Q3扣非后归母净利润：1.42亿元，同比增长37.35%。

费用与净利率

• Q3净利率：12.9%，环比提升。
• 费用率变化：Q1销售、管理、研发费用率分别同比提升0.75pct、1.34pct、3.66pct。
• 费用率提升原因：疫情期间产能利用率低、新增股份支付费用、大宗工程代理服务费增加。

盈利预测与估值

• 2020年盈利预测：归母净利润3.62亿元，同比增长9.85%。
• 2021年盈利预测：归母净利润4.17亿元，同比增长15.17%。
• 2022年盈利预测：归母净利润4.83亿元，同比增长15.89%。
• PE估值：2020年21X，2021年19X，2022年16X。
• EV/EBITDA：2020年14.05，2021年11.59，2022年9.23。

财务指标

• 营业收入增长率：2018年12.80%，2019年21.75%，2020E年16.88%。
• 毛利率：2020E年39.20%。
• ROE：2020E年15.97%，2021E年16.75%，2022E年17.55%。
• ROIC：2020E年37.68%，2021E年44.64%，2022E年55.93%。
• 资产负债率：2020E年37.11%，2021E年37.14%，2022E年40.13%。
• 净负债率：2020E年-42.31%，2021E年-50.50%，2022E年-64.70%。

风险提示

• 渠道拓展风险
• 交房不及预期
• 地产调控政策趋严
• 同业竞争加剧

财务预测摘要

投资建议

• 投资评级：增持（维持评级）。
• 当前价格：34.52元。
• 目标价格：未提供。

总结

志邦家居在2020年第三季度表现出强劲的业绩增长，Q3收入和归母净利润均超市场预期，显示出公司在疫情后迅速恢复的能力。尽管前三季度整体净利润有所下降，但Q3的显著增长表明公司盈利能力正在逐步修复。公司通过有效的成本和费用管控，提升了净利率，并有望受益于工程和零售双轮驱动的增长模式。财务指标显示公司具备良好的盈利能力和财务结构，未来增长潜力较大，因此维持“增持”评级。