20211026-华安证券-志邦家居-603801.SH-Q3利润增长放缓_衣柜收入高增_大宗盈利承压_4页_595kb

详细总结

核心内容

本报告分析了志邦家居在2021年第三季度的业绩表现及未来发展前景。公司Q3利润增长放缓，但衣柜业务持续高增，成为业绩增长的重要驱动力。同时，大宗业务面临盈利压力，主要由于地产政策收紧、原材料价格上涨及工程服务费增加等因素影响。尽管如此，公司凭借成熟的业务模式和风险控制能力，仍具备较强的抗风险能力。

主要观点

• 业绩表现：公司前三季度实现归母净利润同比增长51.7%，但Q3利润增长明显放缓，归母净利润同比仅增长0.9%，扣非归母净利润同比1.2%。
• 收入结构：衣柜业务是公司增长的主要来源，Q3收入占比持续提升，但其毛利率低于橱柜业务，对整体毛利率形成压制。
• 盈利压力：大宗业务受地产行业低迷影响，毛利率持续承压，且工程服务费增加进一步拖累盈利能力。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司具备较强的行业竞争力和抗风险能力，估值已进入历史底部区间。

关键信息

一、财务数据概览

• 股价信息：2021年10月26日收盘价为22.26元，PE估值为13.77X/11.14X/9.40X，处于历史低位。
• 收入增长：2021年前三季度收入33.22亿元，同比增长40.0%。
• 利润增长：前三季度归母净利润3亿元，同比增长51.7%；Q3归母净利润1.48亿元，同比增长0.9%。
• 业务结构：衣柜业务上半年收入占比达35.67%，预计Q3占比将进一步提升。

二、盈利变化分析

• 毛利率下降：Q3毛利率同比下降3.31个百分点，净利率同比下降2.32个百分点，但净利率环比Q2提升2.24个百分点。
• 大宗业务影响：Q3大宗业务收入保持中高速增长，但毛利率下降，盈利承压。
• 行业影响：地产销售和竣工数据双杀，对大宗业务回款和盈利造成不确定性。

三、财务预测

四、财务报表与盈利预测

资产负债表

• 流动资产：从2020A的2490亿元增长至2023E的4059亿元。
• 非流动资产：从2020A的1639亿元增长至2023E的2662亿元。
• 负债合计：从2020A的1900亿元增长至2023E的3303亿元。
• 归属于母公司股东权益：从2020A的2228亿元增长至2023E的3417亿元。

现金流量表

• 经营活动现金流：2021E为512亿元，2023E预计为944亿元。
• 投资活动现金流：2021E为-266亿元，2023E预计为-639亿元。
• 筹资活动现金流：2021E为-200亿元，2023E预计为-340亿元。
• 现金净增加额：2021E为45亿元，2023E预计为-35亿元。

利润表

• 营业收入：从2020A的3840亿元增长至2023E的7662亿元。
• 营业利润：从2020A的436亿元增长至2023E的838亿元。
• 净利润：从2020A的395亿元增长至2023E的740亿元。
• EBITDA：从2020A的536亿元增长至2023E的868亿元。

风险提示

• 地产销售大幅失速影响行业需求；
• 渠道扩张速度不达预期；
• 异地扩张速度不达预期。

投资评级说明

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；
• 无评级：因无法获取必要的资料，或公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或其他原因，致使无法给出明确的投资评级。

行业评级体系

• 增持：未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上；
• 中性：未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；
• 减持：未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上。