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固收点评：经济动能回正——2月PMI数据摘要

核心观点

2月制造业PMI回落0.1个百分点至49.1%，受春节假期影响，制造业生产活跃度下降。随着假期效应消退及政策落地，制造业景气度有望回升。外需新订单指数下滑0.9%，但欧美制造业修复信号增强，预示未来外需改善。经济动能指标（新订单-产成品库存）回升，服务业PMI升至扩张区间，消费结构可能已调整。利率债下行空间取决于基本面修复速度，债市短期调整可视为机会，而长期来看，权益资产配置吸引力增强。

经济动能回正

制造业PMI于生产淡季下回落，但中大企业景气稳定，中型企业PMI环比微涨。高技术制造业持续扩张，消费品行业PMI有所回落。服务业PMI升0.9个百分点至51.0%，显示消费活跃度提升。建筑业PMI小幅下降，但企业预期乐观，建筑活动复苏可期。

外需趋势改善

2月新出口订单指数跌至46.3%，但欧美制造业数据向好，美联储降息预期增强，或提升市场风险偏好，加快海外需求恢复。产成品库存下降，经济动能指标转正，体现内需边际改善。

投资建议

短期债市调整未改变下行空间可能性，需警惕政策靴子落地节奏。长期建议逐步配置权益，关注结构性机会。利率债表现与基本面修复斜率紧密相关。

风险提示

地缘政治波动、海外需求不及预期、通胀超预期、美联储超预期降息、上市公司业绩不及预期均可能影响市场走势。