> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华泰 | 宏观：春节错位扰动2-3月PMI - 2月制造业PMI数据点评 ## 核心内容总结 2026年2月中国制造业PMI回落至49.0%，低于彭博一致预期的49.1%，也低于往年季节性水平（50.3%）。这一回落主要受到春节假期偏晚、工作日减少等季节性因素的影响。尽管如此，非制造业商务活动指数小幅回升至49.5%，显示出一定的复苏迹象。 ### 主要观点 1. **制造业PMI回落原因**： - 春节错位导致2月工作日减少，影响了生产与采购活动。 - 总需求回升动能偏弱，新订单和新出口订单PMI分别回落0.6和2.8个百分点。 - 高耗能与基础原材料行业PMI回落，显示整体制造业景气度偏弱。 2. **行业景气度分化**： - 高技术/装备制造业PMI分别为51.5%和49.8%，表现相对稳健。 - 消费品行业PMI上升0.5个百分点至48.8%，受益于春节假期带来的消费提振。 - 高耗能和基础原材料行业PMI均回落至47.8%，仍处于偏弱区间。 3. **非制造业商务活动扩张边际提速**： - 服务业商务活动指数上升0.2个百分点至49.7%，受益于春节假期带来的居民出行和消费活动。 - 建筑业商务活动指数略有下降，拖累整体非制造业PMI回升。 4. **价格指标变化**： - 原材料购进价格指数环比回落1.3个百分点至54.8%，出厂价格指数基本持平。 - 两者价差收窄，显示企业利润承压状况有所缓解。 - 高频数据显示，国内铜/铝均价环比回落，但国际能源价格大幅上涨。 5. **未来展望**： - 春节错位对3月制造业PMI可能仍有影响，需关注节后复工情况。 - 外需保持较高景气度，全球资本开支加速，尤其是国防、AI+投资及传统制造业，可能推动3月制造业PMI回升。 - 建议关注春节对齐后的高频指标、货币信贷增长、价格指标变化及建筑业和基建复工进度。 ### 关键信息 - **2月制造业PMI**：49.0%（低于季节性水平50.3%） - **非制造业商务活动指数**：49.5%（环比上升0.1个百分点） - **新订单指数**：48.6%（环比下降0.6个百分点） - **新出口订单指数**：45.0%（环比下降2.8个百分点） - **原材料购进价格指数**：54.8%（环比下降1.3个百分点） - **出厂价格指数**：50.6%（环比持平） - **建筑业商务活动指数**：48.2%（环比下降0.6个百分点） - **服务业商务活动指数**：49.7%（环比上升0.2个百分点） - **春节复工情况**：农历春节对齐后，全国工地复工率和劳务上工率均高于去年同期。 - **外需表现**：1-2月外需偏强，港口高频指标显示需求持续旺盛。 - **风险提示**：中美贸易摩擦超预期、内需超预期走弱。 ## 分项分析 ### 1. 春节移位对制造业PMI的扰动 - 生产指数回落1.0个百分点至49.6% - 采购量分项指数回落0.5个百分点至48.2% - 生产经营活动预期指数上升0.6个百分点至53.2% - 大型企业PMI较1月上升1.2个百分点至51.5% - 中/小型企业PMI分别回落1.2和2.6个百分点至47.5%和44.8% - 从业人员指数小幅回落至48.0% ### 2. 非制造业商务活动扩张边际提速 - 服务业商务活动指数上升0.2个百分点至49.7% - 住宿、餐饮、文化体育娱乐等行业商务活动指数位于60%以上高位 - 零售、航空运输等行业商务活动指数升至52%以上 - 建筑业商务活动指数下降0.6个百分点至48.2% - 资本市场服务、房地产等行业商务活动指数低位运行 ### 3. 原材料价格指数分项边际回落 - 原材料购进价格指数回落至54.8% - 出厂价格指数维持在50.6% - 两者价差收窄至4.2个百分点，企业利润承压状况边际缓解 - 国内铜/铝均价环比回落0.3%/3% - 国际原油和煤炭等能源价格环比大幅回升7.2%/3.1% ## 后续关注重点 - 春节对齐后的高频指标 - 节后建筑及基建复工进度 - 外需高景气的持续性 - 货币信贷增长 - 价格指标的边际变化 ## 风险提示 - 中美贸易摩擦程度超预期 - 内需超预期走弱