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华泰宏观：春节错位扰动2-3月PMI ——2月制造业PMI数据点评总结

核心内容概述

2026年2月制造业PMI为49.0%，较1月的49.3%回落0.3个百分点，低于彭博一致预期的49.1%。该回落主要受到春节错位对生产端的扰动，同时外需动能偏弱及部分行业价格压力仍存。非制造业商务活动指数则小幅回升至49.5%，显示出服务业景气度有所改善，但建筑业拖累整体非制造业扩张速度。

主要观点

1. 制造业PMI回落原因分析

• 春节错位影响：2026年春节偏晚，2月工作日同比减少3天，导致制造业PMI整体回落。
• 生产端承压：生产指数回落1.0个百分点至49.6%，采购量指数回落0.5个百分点至48.2%。
• 需求端疲软：新订单指数回落0.6个百分点至48.6%，新出口订单指数回落2.8个百分点至45.0%，低于季节性水平。
• 企业预期回升：生产经营活动预期指数上升0.6个百分点至53.2%，显示企业对未来经济形势有一定信心。
• 行业分化明显：
  • 高技术/装备制造业PMI分别为51.5%和49.8%，略低于1月。
  • 消费品行业PMI回升0.5个百分点至48.8%。
  • 高耗能、基础原材料行业PMI均回落0.1个百分点至47.8%，仍处于偏弱区间。

2. 非制造业商务活动扩张边际提速

• 非制造业商务活动指数较1月上升0.1个百分点至49.5%，服务业商务活动指数回升0.2个百分点至49.7%。
• 服务业回暖：春节假期带动居民出行相关行业景气度提升，住宿、餐饮、文化体育娱乐等行业均高于60%的景气区间。
• 建筑业拖累：建筑业商务活动指数回落0.6个百分点至48.2%，对非制造业整体扩张形成压制。
• 行业分化：资本市场服务、房地产等行业仍处于低位运行，对非制造业PMI回升形成拖累。

3. 价格指标边际变化

• 原材料购进价格指数回落1.3个百分点至54.8%，出厂价格指数维持在50.6%。
• 原材料与出厂价格价差收窄至4.2个百分点，显示企业利润承压状况边际缓解。
• 高频数据显示，2月铜/铝均价环比分别下降0.3%和3%，而国际原油和煤炭等能源价格则大幅回升。

关键信息

未来展望

• 外需保持较强：1-2月港口高频指标显示外需偏强，叠加2026年全球资本开支加速，可能对3月制造业PMI形成支撑。
• 关注高频指标：建议关注春节对齐后的高频数据，如建筑复工率、人员流动量、货币信贷增长等，以更准确评估制造业景气度回升情况。
• 政策预期：需求侧政策发力可能有助于缓解上游涨价向下游传导的压力。

风险提示

• 中美贸易摩擦超预期
• 内需超预期走弱

表格摘要

结论

2月制造业PMI回落主要由春节错位导致的季节性扰动及外需疲软共同作用，但部分行业如高技术/装备制造业仍保持相对扩张。非制造业商务活动指数小幅回升，服务业表现较好，但建筑业拖累整体非制造业扩张。未来需关注春节对齐后的高频数据及外需持续性，同时警惕内外部风险对经济复苏的潜在冲击。