20170213-广发证券-宏辉果蔬-603336.SH-国内一流的专业果蔬综合服务商_23页_1mb

宏辉果蔬 (603336.SH) 详细总结

核心内容

宏辉果蔬是一家专业的果蔬综合服务商，业务覆盖种植管理、采摘收购、产地预冷、冷冻仓储、加工包装、分拣配送等全产业链环节。公司以国内为主要市场，内销占比约70%，主要客户包括永辉、百联、联华等国内大型超市。公司经营43种蔬菜和46种水果，其中苹果、梨、柑橘橙、葡萄四大品类贡献了约90%的销售收入。

主要观点

• 业务能力扎实：公司凭借产业链整合能力和高度标准化的品控能力，积累了大量优质客户资源。
• 冷链体系先进：公司建立了业内一流的全冷链体系，实现仓储全程无断链，腐损率仅为6%，远低于行业平均水平。
• 募集资金用于扩张：公司通过IPO募集资金2.72亿元，用于建设天津、上海、广州的仓储加工配送中心，以增强核心竞争力。
• 盈利预测乐观：预计2016-2018年EPS分别为0.54元、0.63元和0.72元，3年CAGR为15.6%，显示公司良好的成长性。
• 行业前景向好：生鲜行业景气度高，公司享受行业红利，冷链物流日趋成熟，进一步提升果蔬流通效率。

关键信息

1. 公司业务模式

• 上游：深度参与种植管理，与53家协议基地合作，其中山东有33家，主要负责苹果、梨、葡萄等北方果蔬的种植管理。
• 中游：提供冷冻仓储、初加工和配送服务，实现从种植到超市货架的无缝连接。
• 下游：服务永辉、华润、百佳、新华都、联华等大型超市客户，同时拓展生鲜电商、区域商超等新客户。

2. 财务表现

• 收入：2013-2016H1收入分别为4.62亿、5.18亿、6.32亿、3.01亿，2016年H1收入增速为20.4%。
• 净利润：2013-2016H1净利润分别为0.41亿、0.46亿、0.63亿、0.28亿，2015年净利润增速达35.2%。
• 毛利率：扣除超市费后，综合毛利率为15.4%，内销毛利率为13.3%，外销毛利率为19.1%。
• 资产负债率：2016H1为28.8%，流动负债为主，偿债能力良好。
• 运营能力：存货周转率和应收账款周转率均优于同业，显示公司运营效率较高。

3. 募资项目

• 项目：建设天津、上海、广州的仓储加工配送基地和信息系统。
• 资金用途：用于匹配快速增长的业务需求，提升仓储能力和冷链效率。
• 仓储情况：目前自有仓储约7万立方米，租用第三方仓储约6.8万平方米，预计未来通过自建仓储实现规模效应。

4. 客户结构

• 内销客户：包括永辉、百佳、华润、新华都、联华、卜蜂莲花、物美等，前五名客户贡献收入占比约60%。
• 外销客户：主要为加拿大、东南亚等地区的批发商和超市，如T&T、ColdStorage、Rustan等，外销收入占比逐渐下降。

5. 行业背景

• 生鲜消费趋势：从传统菜市场向现代化超市转移，生鲜超市成为主流消费渠道。
• 冷链发展：中国冷链行业需求规模预计从2015年的1.22亿吨增长至2020年的2.9亿吨，复合增速约20%。
• 行业竞争：主要竞争对手包括Dole Food、Sunkist Growers、朗源股份、杨氏果品等，公司具备较强竞争优势。

风险提示

• 毛利率下降：因超市费变化和促销策略，公司毛利率有所下滑。
• 客户流失风险：主要超市客户可能因市场变化而减少采购。
• 品类扩张不达预期：公司拓展新品类和新市场可能面临挑战。
• 项目建设风险：新基地建设可能面临资金和管理方面的风险。

投资建议

• 评级：谨慎增持
• 当前价格：46.17元
• 分析师：洪涛、倪华

图表索引（关键数据）

• 图1：主营产品及在营业收入中占比
• 图2：主要销售地区和在营业收入中占比
• 图3：公司近五年收入及增速
• 图4：公司近五年归母净利润及增速
• 图5：公司股权结构历史沿革
• 图6：核心经营职能部门
• 图7：中国冷链行业需求规模及预测
• 图8：冷链物流主要需求方及业务增速
• 图9：公司业务模式示意图
• 图10：向协议基地农户采购占比
• 图11：向协议基地农户采购金额
• 图12：仓储加工涉及核心流程
• 图13：业绩的折扇式增长模式
• 图14：同业公司销售毛利率对比
• 图15：固定资产和折旧年限
• 图16：固定资产折旧情况
• 图17：应收账款周转率同业对比
• 图18：存货周转率同业对比

盈利预测（2016-2018）

财务指标（2013-2016H1）

总结

宏辉果蔬作为国内一流的果蔬综合服务商，凭借强大的产业链整合能力、先进的冷链体系和优质的客户资源，实现了稳步增长。公司未来的发展重点在于进一步拓展内销市场，优化供应链，并通过自建仓储加工配送基地提升核心竞争力。尽管存在毛利率下降、客户流失等风险，但公司良好的财务状况和行业增长潜力仍值得投资者关注。