20161124-中投证券-宏辉果蔬-603336.SH-一体化的果蔬服务领跑者_36页_1mb

宏辉果蔬服务公司总结

公司概况

宏辉果蔬是一家集种植管理、采后收购、产地预冷、冷冻仓储、预选分级、加工包装、冷链配送于一体的综合型农产品服务商。公司于2016年11月24日上市，发行新股不超过3,335万股，发行价为9.31元/股，发行后总股本为13,335万股，摊薄EPS为0.50元。

行业分析

国内市场

• 需求增长：国内城镇居民人均蔬果消费需求持续上升，2008-2014年干鲜果零售市场成交额年均复合增长率达9.14%，蔬菜类零售市场成交额年均复合增长率达6.54%。
• 供给情况：果蔬产量复合增长较快，但商品化率低，损耗严重。2014年水果消费占总产量的22.69%，蔬菜占18.95%。
• 供需错配：由于城乡、地域和季节差异，果蔬供需存在明显失衡，催生对果蔬服务业的刚性需求。

国际市场

• 进出口结构不对称：我国果蔬出口增速低于进口增速，2005-2015年出口金额复合增长率9.09%，进口金额复合增长率19.08%。
• 东南亚市场：增长迅速，运输成本低，产品认知度高，是主要出口地区。
• 北美与欧洲市场：存在较高的准入壁垒，但未来随着我国果蔬品质提升，有望拓展。

公司经营分析

核心优势

• 一体化经营模式：涵盖种植、收购、加工、仓储、配送等环节，提升质量管控能力。
• 国际质量认证：通过GLOBALGAP、ISO22000（HACCP）、ISO9001等体系，增强客户信任。
• 产品品类丰富：拥有约46个水果、43个蔬菜品类，满足超市多样化需求。
• 客户拓展能力强：与永辉超市、百佳、华润万家等大型超市合作，提升市场占有率。

毛利率变化

• 毛利率下降原因：主要因超市收费模式转变，外销转内销，以及促销策略。
• 毛利率回升预期：随着内销基地建设完成，产品分级定价策略实施，以及人民币贬值带来的外销价格优势，毛利率有望企稳回升。

费用控制

• 销售费用率：下降明显，尤其是内销部分。
• 管理费用率：稳定在2.2%左右，持续优化。
• 财务费用率：较低，显示公司融资成本控制良好。

冷库与仓储能力

• 自有冷库：已满负荷运作，主要位于销售市场附近，有助于快速响应需求。
• 租赁冷库：位于主要产地，有助于降低运输成本和损耗。

公司市场分布

• 国内主要市场：华东、华南、华北及东南亚。
• 国际市场：主要出口至北美、欧洲、东南亚等地区。
• 区域布局：通过上海、广州、天津三个基地项目，覆盖长三角、珠三角、京津冀三大经济圈，增强区域服务能力。

发展前景与募投项目

市场拓展

• 国内市场：计划通过扩建加工配送基地，深化与大型超市合作，拓展周边市场，实现渠道下沉。
• 国际市场：借助人民币贬值带来的价格优势，提升外销收入占比。

募投项目

• 天津基地：投资9,041.10万元，建设期2年，主要供应苹果、梨、葡萄等。
• 上海基地扩建：投资7,967.82万元，主要供应苹果、脐橙、蜜柚等。
• 广州基地扩建：投资7,137.71万元，主要供应蜜桔、苹果、梨等。
• 信息化系统建设：投资3,063.12万元，建设期18个月，提升运营效率和管理水平。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2016-2018年归母净利润分别为0.58亿元、0.65亿元、0.77亿元，摊薄EPS分别为0.44元、0.49元、0.58元。
• 估值：参考可比公司2016年PEG水平，给予宏辉果蔬2016年PEG区间2.90~3.50，对应PE区间31~37，目标价格区间13.64~16.28元。

风险提示

• 市场拓展受阻：可能影响公司营收增长。
• 毛利率持续下降：受多种因素影响，需关注未来变化。
• 应收账款过高：可能影响公司现金流和财务健康。