20171030-招商证券-宏辉果蔬-603336.SH-未来看点在于进入电商渠道的销售弹性_5页_908kb

报告摘要

宏辉果蔬（603336.SH）是一家专注于果蔬流通业务的公司，其核心业务包括传统渠道销售与新兴电商渠道拓展。当前股价为24.97元，公司基本面稳健，盈利能力和运营效率有所提升，但面临一定的市场波动风险。

业绩表现：2017年前三季度公司实现营业收入5.23亿元，同比增长6.36%；归属于上市公司净利润5176.1万元，同比增长15.21%。尽管传统渠道销售增速放缓，但电商渠道带来了显著增长。
毛利率与净利率提升：公司前3季度毛利率同比提高0.72个百分点至17.3%，净利率提高0.76个百分点至9.89%。毛利率提升主要得益于进口水果销售占比增加。
电商渠道是增长亮点：公司与京东、每日优鲜、美团等大型电商平台合作，上半年电商客户收入增长766%，预计未来随着电商渠道进一步打开，公司营收增速有望回升。
CPI温和上行利好：自2017年2月以来，CPI温和上行，预计2018年CPI将显著回升，对生鲜经营构成利好。
盈利预测：预计公司2017-2019年净利润分别增长24%、17%、16%，EPS分别为0.56元、0.66元、0.77元。
估值与评级：当前股价对应2017年PE为45倍，估值较高，但考虑到公司是A股稀缺的生鲜物流标的，维持“审慎推荐-A”评级。

年度	主营收入（百万元）	同比增长	营业利润（百万元）	同比增长	净利润（百万元）	同比增长	EPS（元）	PE
2015	632	22%	60	33%	63	35%	0.63	39.9
2016	676	7%	59	-2%	61	-3%	0.45	54.9
2017E	764	13%	74	25%	75	24%	0.56	44.2
2018E	855	12%	87	17%	88	17%	0.66	37.8
2019E	953	12%	101	16%	102	16%	0.77	32.6

比率	2015	2016	2017E	2018E	2019E
毛利率	17.9%	16.2%	17.0%	17.4%	17.8%
净利率	9.9%	9.0%	9.9%	10.3%	10.7%
ROE	15.3%	8.2%	10.0%	10.8%	11.5%
ROIC	11.0%	7.8%	9.8%	10.5%	11.2%
资产负债率	33.5%	5.3%	5.7%	5.6%	5.5%
流动比率	2.2	17.2	16.3	16.8	17.3
速动比率	1.3	11.5	10.7	11.1	11.5
资产周转率	1.0	0.9	1.0	1.0	1.0
存货周转率	3.1	3.0	3.0	3.0	3.0
应收账款周转率	4.7	3.7	3.8	4.0	4.0
应付账款周转率	25.9	27.0	27.2	27.2	27.1
每股收益	0.63	0.45	0.56	0.66	0.77
每股经营现金	0.21	0.10	0.37	0.24	0.31
每股净资产	4.08	5.56	5.62	6.11	6.68
PB	6.1	4.5	4.4	4.1	3.7
EV/EBITDA	46.0	49.1	39.1	34.3	30.1