20161109-兴业证券-宏辉果蔬-603336.SH-布局全球的综合性果蔬服务商_15页_1mb

宏辉果蔬 (603336) 总结

公司概况

宏辉果蔬是中国主板首家综合性果蔬服务企业，专注于果蔬产品的种植管理、采后收购、产地预冷、冷冻仓储、预选分级、加工包装及冷链配送。公司产品涵盖约46个水果品类和43个蔬菜品类，同时涉及部分水产品。其业务范围覆盖全球，上游采购涉及国内农业优势产区及海外多国，下游客户包括永辉超市、华润万家、Tesco等国内外大型超市，并出口至香港、东南亚及北美地区。

公司股权主要集中在创始人家族，董事长黄俊辉直接持股72.25%，实际控制人黄俊辉与郑幼文夫妇合计持股79.72%。此外，星辉娱乐董事长陈雁升持股15%。

果蔬服务产业发展机遇

2.1 果蔬产销不对称问题突出

中国是全球最大的果蔬生产国，但果蔬服务业发展滞后，商品化率仅为10%，采后损耗率高达25%-30%。相比发达国家，中国果蔬采后商品化率较低，存在巨大的发展和提升空间。

2.2 果蔬服务推动行业规范化

公司通过一体化运作，协调供需、地域与季节差异，提升产品流通效率和质量保障，符合消费升级趋势。我国果蔬质量标准体系逐步完善，推动流通环节快速发展。

2.3 政策与市场双重利好

国家鼓励农业服务企业一体化经营，标准化提升推动行业快速成长。同时，国内果蔬需求呈现多元化、高端化趋势，连锁超市作为主要销售渠道，具有明显优势。

公司业务与竞争优势

3.1 产销布局全球

公司通过协议基地与农户合作，保障稳定货源，并在多个优势产区设立种植基地。加工配送基地分布于汕头、烟台、上海、广州等地，辐射全国主要消费市场。公司已取得多国果蔬准入许可，具备国际化销售能力。

3.2 仓储物流技术领先

公司采用多项国际质量体系认证，如GLOBALGAP、ISO22000等，并掌握气相色谱农残检测、水果品级分选、保鲜冷藏等核心技术。公司正筹建研发实验室，进一步提升保鲜技术。

3.3 销售品类丰富，盈利稳定

公司销售品类丰富，水果占比约90%，蔬菜占比约10%。尽管近年来毛利率有所下滑，但公司通过拓展国内市场，提升内销比例，实现利润持续增长。

募投项目与未来发展

公司计划募集资金2.72亿元，用于建设天津、上海、广州三个加工配送基地及信息化系统建设。此举将进一步加强公司在华北、华东、华南地区的采购与销售布局，提升运营效率与市场响应速度。

信息化系统建设有助于提升公司内部管理效率，增强对市场信息的捕捉与集成能力，优化供应链管理，降低运营成本。

盈利预测与估值

根据预测，公司2016-2018年净利润分别为8600万元、11600万元和14800万元。公司业务模式与象屿股份相似，给予30倍PE估值，预计市值将超过50亿元。

风险提示

• 价格波动风险：果蔬价格受气候、土壤等自然因素影响，可能影响毛利率和业绩。
• 汇率波动风险：公司有出口业务，汇率波动可能影响业绩。
• 食品安全风险：突发食品安全事件可能对公司销售产生冲击。

财务表现

营收与利润增长

2015年公司营业收入为6.32亿元，同比增长21.9%；营业利润为6046万元，同比增长32.68%。2011-2015年，公司营业收入和利润复合增长率分别为10.35%和5.74%。

毛利率与净利率

公司2015年毛利率为17.9%，净利率为9.9%。预计2016-2018年毛利率将逐步提升至21.4%，净利率稳步增长至13.9%。

资产与负债情况

2015年公司总资产为613亿元，负债合计为205亿元，资产负债率为33.5%。流动比率和速动比率分别为2.20和1.34，显示公司偿债能力良好。

现金流与盈利

公司2015年经营活动现金流为21亿元，2016年预计为87亿元。现金流增长显示公司运营能力提升，盈利能力增强。

投资评级说明

• 推荐：相对表现优于市场；
• 中性：相对表现与市场持平；
• 回避：相对表现弱于市场。

公司评级标准为：

• 买入：相对大盘涨幅大于15%；
• 增持：相对大盘涨幅在5%-15%之间；
• 中性：相对大盘涨幅在-5%-5%之间；
• 减持：相对大盘涨幅小于-5%。

附注

• 报告中所涉及的财务数据、市场信息均来自公开资料。
• 报告仅供参考，不构成投资建议。
• 报告版权归属于兴业证券，未经许可不得复制或转载。