20230130-浦银国际证券-沛嘉医疗-B-09996.HK-调整2022-24E盈利预测_维持目标价_4页_1mb
报告摘要
沛嘉医疗 (9996.HK)：调整2022-24E盈利预测，维持目标价
核心内容
沛嘉医疗发布了2022年收入预告，预计全年收入同比增长75.8-90.4%，达到约2.4-2.6亿人民币，略低于市场预期的2.7亿人民币。公司全年植入量预计约1200台，同比增长314%，符合管理层指引。公司表示，2023年1月植入量环比未明显好转，但预计将在今年一季度中/末加速释放因疫情延误的需求。
主要观点
- 收入与植入量表现：2022年收入增长预期与管理层指引基本一致，但略低于市场预期。心脏瓣膜产品收入增长显著（+163% YoY），神经介入产品增长稳定（+50% YoY）。
- 财务预测调整：基于公司最新收入预告，我们下调了2022年收入预测至2.54亿人民币（-7.7%），归母净亏损调整至3.80亿人民币。由于植入量复苏时间可能早于预期，我们略微上调了2023/24E收入预测至4.35亿/6.82亿人民币。
- 估值与目标价：我们继续采用DCF模型对公司进行估值，WACC和永续增长率假设保持不变（WACC：11%；永续增长率：3%），维持目标价14.0港元，对应当前股价约27%的潜在升幅。
- 行业地位：沛嘉医疗被继续视为介入心脏瓣膜板块的首选，具有较高的投资价值。
关键信息
盈利预测调整
| 项目 | 2022E（新预测） | 2022E（前预测） | 变动 |
|---|---|---|---|
| 营业收入（百万人民币） | 254 | 275 | -7.7% |
| 毛利润（百万人民币） | 179 | 195 | -8.4% |
| 毛利率 | 70.3% | 70.8% | -0.5pcts |
| 归母净利润（百万人民币） | -380 | -373 | NM |
2023/24E预测
| 项目 | 2023E（新预测） | 2023E（前预测） | 变动 | 2024E（新预测） | 2024E（前预测） | 变动 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万人民币） | 435 | 430 | +1.0% | 682 | 677 | +0.7% |
| 毛利润（百万人民币） | 320 | 318 | +0.4% | 515 | 514 | +0.2% |
| 毛利率 | 73.5% | 73.9% | -0.4pcts | 75.5% | 75.9% | -0.4pcts |
| 归母净利润（百万人民币） | -289 | -294 | NM | -162 | -170 | NM |
估值与目标价
- 目标价：14.0港元
- 当前股价：11.0港元
- 潜在升幅：27%
- 52周股价区间：5.2-13.3港元
- 总市值：7,452百万港元
- 近3月日均成交额：19百万港元
其他相关信息
- 评级定义：
- “买入”：预期个股表现超过其所属行业指数。
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- 浦银国际与云康集团（2325.HK）在过去12个月内有投资银行业务关系。
- 浦银国际未为报告所述公司进行庄家活动。
行业覆盖情况
| 股票代码 | 公司 | 现价(LC) | 评级 | 目标价(LC) | 评级发布日期 | 行业 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 9996.HK Equity | 沛嘉医疗 | 11.0 | 买入 | 14.0 | 2023年1月12日 | 医疗器械 |
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