深度报告-20220705-国金证券-宸展光电-003019.SZ-智能交互千亿市场稳健增长_下游应用拓展助力收入持续增长_20页_2mb

宸展光电买入评级总结

公司概况与市场定位

宸展光电是一家专注于智能交互显示设备解决方案的提供商，主要服务于商用智能交互显示领域，产品涵盖智能交互显示器和一体机，广泛应用于零售、金融、工业、医疗、智能健身及车载等领域。公司2021年收入结构中零售占比53%，工控18%，金融17%，智能健身4.5%，医疗2%。公司产品已销往全球数十个国家和地区，客户包括NCR、Diebold、Elo、Mouse、Acrelec等知名厂商。

核心内容与主要观点

1. 市场规模与增长前景

• 2025年全球智能交互显示市场规模预计达4691亿元，年复合增长率（CAGR）为 10%。
• 零售显示：2025年市场规模达477亿元，CAGR为 22%。
• 工业显示：2025年市场规模达25亿美元（约169亿元），CAGR为 9%。
• 健身显示：2025年市场规模达175亿元，CAGR为 22%。
• 医疗显示：2025年市场规模达138亿元，CAGR为 7%。
• 车载显示：2025年市场规模达128亿美元（约896亿元），CAGR为 8%，是最大的下游应用领域。

2. 收入与利润增长

• 2021年公司营收达15.92亿元，同比增长 33.40%。
• 2022年一季度营收达16亿元，同比增长 73%；归母净利润达0.59亿元，同比增长 111%。
• 2022-2024年预计归母净利润分别为2.4、2.9、3.5亿元，分别同比增长 59%、20%、20%。
• 毛利率有望提升，受益于面板价格下降和美元升值，预计2022年毛利率将超过 26%。

3. 下游拓展与收购策略

• 公司通过收购 MicroTouch 品牌和 鸿通科技（特斯拉中控屏供应商）实现下游应用拓展，包括工控、医疗、金融及车载领域。
• MicroTouch 品牌运营带来高毛利率产品，提升公司整体盈利能力。
• 鸿通科技 的收购为公司进军车载显示市场提供重要助力。

4. 技术与生产优势

• 公司拥有 134名研发人员，占员工总数的 15.84%，在触控、显示、影像处理等核心技术方面具备优势。
• 产能利用率约90%，计划新增2条产线，提升产能至 480K-720Kpcs/年。
• 建立了 SAPERP、MES、WMS、PLM 等多个信息化系统，实现生产过程自动化和精细化管理。
• 通过 ISO认证体系，确保产品质量和安全。

5. 客户资源与市场拓展

• 公司与 Elo、NCR、Diebold、Mouse、Acrelec 等全球知名厂商建立了长期合作关系。
• 2022年一季度在手订单达1.88亿美元，按当前汇率约合 12.6亿元。
• 国内市场拓展力度加大，2021年国内市场营收同比增长 121%。

6. 估值与投资逻辑

• 目标价为35.86元/股，对应 22倍PE（基于2022年EPS）。
• 公司估值显著低于可比公司，具备 成长性与盈利潜力。
• 短期驱动力：面板价格下降、美元升值。
• 长期驱动力：下游应用拓展、自主品牌运营、车载业务增长。

关键信息

• 总股本：1.47亿股
• 已流通A股：1.01亿股
• 总市值：40.20亿元
• 年内股价波动：最高31.48元，最低17.40元
• 2022年一季度营收：16亿元，同比增长 73%
• 2022年一季度归母净利润：0.59亿元，同比增长 111%
• 2022-2024年营收预测：19.93亿元、24.63亿元、30.69亿元，分别同比增长 25%、24%、25%
• 2022-2024年归母净利预测：2.4亿元、2.9亿元、3.5亿元，分别同比增长 59%、20%、20%

风险提示

• 新冠疫情反复：可能影响全球市场需求。
• 原材料价格波动：液晶面板、触摸屏、集成电路等原材料价格波动可能影响盈利能力。
• 出口政策变化：中美贸易战、汇率波动可能对业务造成影响。
• 大股东减持：可能导致股价波动。

附录：财务预测摘要

损益表（单位：人民币百万元）

现金流量表（单位：人民币百万元）

资产负债表（单位：人民币百万元）

估值分析

• 目标价格：35.86元/股（2022年22倍PE）
• 可比公司：京东方精电、华安鑫创、鸿合科技、视源股份
• 目标市值：53亿元

总结

宸展光电作为智能交互显示设备的领先解决方案商，凭借技术优势、产能布局和客户资源，在零售、工控、医疗、智能健身及车载等多个领域实现收入快速增长。公司通过收购MicroTouch和鸿通科技，进一步拓展了下游市场和提升了盈利能力。随着面板价格下降、美元升值及下游应用的持续拓展，公司未来增长潜力显著。尽管存在新冠疫情反复、原材料价格波动、出口政策变化及汇率波动等风险，但公司估值合理，具备较强的投资价值，因此给予买入评级。