深度报告-20250226-浙商证券-万辰集团-300972.SZ-万辰集团首次覆盖报告_硬折扣首选标的_赛道龙头强者恒强_24页_2mb

万辰集团（300972）深度分析总结

首次覆盖：买入评级，2025年PE为26倍

核心结论：

万辰集团是国内硬折扣零食行业龙头，具备规模、先发与管理优势，2025/2026年收入预计达540/669亿元，净利润分别为650/948亿元，同比增长120%/46%。行业过去五年CAGR约91%，龙头集中度持续提升（CR2超60%），费用投放减少后净利率有望提升至11%-13%。主要风险包括门店扩张不及预期、市场竞争加剧及品类需求下滑。

投资要点：

1. 公司优势

   • 创始团队深耕零食/零售多年，整合多个区域性龙头（“好想来”“陆小馋”等），形成量贩零食第一阵营。
   • 规模优势显著：2023年量贩零食收入875.9亿元（占总收入94%），门店超7.9万家，供应链集采降低成本。
   • 凭借高效运营（低毛利、高周转），2023年下半年毛利率达99.9%，销售费用率下降10.9个百分点。
   • 股权激励完善，2023/2024年营收均超预期带动员工积极性。

2. 行业格局

   • 量贩零食行业CAGR约91%，2024年收入破千亿，门店总数超35-40万家，CR2超60%（万辰系13万家，头部7.5万家）。
   • 山东、好品铺子、爱零食等加速扩张，行业整合加速；龙头通过品类转型（折扣超市、自有品牌）拓展第二增长曲线。

3. 盈利预测与估值

   • 2024-2026年收入增速：261%/61%/24%，净利润增速：120%/46%。
   • 2025/2026年PE：26x→18x，显著低于三只松鼠（40x→30x）。

4. 催化剂与风险

   • 催化剂：门店超预期扩张、净利率持续提升、少数股权收回。
   • 风险：门店扩张不及预期、品类需求不及预期、竞争加剧。