20250511-浙商证券-万辰集团-300972.SZ-万辰集团2025Q1业绩点评_净利率超预期_股权激励激发信心_3页_450kb

万辰集团2025年第一季度业绩点评：

1. 业绩表现超预期，2025Q1实现营收1082亿元（同比+124%），归母净利润215亿元（去年同期为0.06亿元），净利率达38.5%（同比提升11.6个百分点），其中量贩零食业务收入1069亿元，剔除股权支付费用后净利润412亿元。
2. 公司定位为硬折扣领域最纯粹标的，作为量贩零食行业龙头（非上市公司），其净利率显著高于市场预期。需重点关注少数股东权益收回进度，预计未来业绩增长将超预期。
3. 量贩零食业务毛利率（11%）同比提升12个百分点，销售费用率（33%）与管理费用率（25%）分别下降0.8%和0.5%。门店品类扩展（如潮玩、谷子等）及规模效应将推动毛利率和净利率进一步提升。
4. 股权激励计划显示对核心人员授予222万股（占总股本12.3%），目标价69.58元/股，考核目标为2025-2028年归母净利润增速分别达40%、45%、50%、55%。公司预计可超额完成目标。2025Q1少数股东损益17.3亿元，占比44.59%。
5. 营运效率优化：销售收现119.71亿元（+122%），存货周转天数17天，存货规模145.3亿元（+110%）。全国50个仓储中心实现“T+1”配送，拥有超90万平方米现代化物流仓及数字化供应链体系。
6. 财务指标改善：货币资金30亿元（+76%），经营性净现金流71.4亿元（+159%），ROE达17.74%，负债率72.74%。
7. 盈利预测调整：基于Q1净利率超预期，上调2025-2027年归母净利润至936/1292/1602亿元，对应增速21.9%/38%/24%。维持“买入”评级。
8. 看好催化剂：门店扩张（开店速度）、净利率提升、少数股东权益回收。潜在风险包括门店扩张不及预期、品类拓展受限、市场竞争加剧。

投资评级说明：

• 个股评级：买入（相对沪深300指数涨幅超20%）
• 行业评级：看好（行业指数相对沪深300涨幅超10%）
• 需注意相对评级体系的适用性及投资决策需结合个人情况。

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