深度报告-20250815-中原证券-万辰集团-300972.SZ-公司深度分析_硬折扣时代的渠道新探索_20页_1mb

公司概况及业务转型：
万辰集团成立于2011年，是福建民营企业，主要业务最初集中在食用菌的种植、研发和销售。2022年起，公司转型聚焦零食量贩业务，逐步关闭食用菌业务，截至2024年，量贩业务收入占比达98.33%。通过收购多家区域性零食品牌，公司迅速扩大规模，并于2024年拥有1.5万家量贩门店，覆盖全国29个省份，年均营收增长66.6倍。

量贩渠道的特点与优势：
零食量贩以低毛利、高频销售为核心模式，采用“薄利多销”策略。与其他零售渠道相比，量贩渠道虽然毛利率低，但净利率较高，主要得益于低租金、低营销费用及高效的供应链管理。公司通过扁平化供应链、集中采购及数字化管理系统提升运营效率，毛利率及净资产回报率显著优于传统商超和电商渠道。

财务表现与增长预测：
2023至2024年，公司营收年均增长247.86%，单店平均营收从185万元增至223万元。2025年预测每股收益达4.46元，市盈率降至33.76倍。尽管公司业绩增长强劲，但扩张过快可能导致门店盈利下滑、市场竞争加剧及供应商合作问题。分析师维持“增持”评级，认为公司渠道模式有复用潜力，并看好其下沉市场及北方增量空间。

风险与挑战：

• 存量市场竞争白热化，产品同质化和价格战频发；
• 加盟门店扩张可能导致局部市场饱和，影响单店盈利；
• 高估值潜在波动风险，以及上游品牌商利润被挤压导致的合作压力。

投资建议：
分析师看好公司量贩渠道的商业模式，认为其仍有复制和扩展空间。然而，需警惕扩张节奏和市场竞争的影响。建议投资者关注公司能否控制成本并持续提升运营效率，未来三年市盈率可能从高位逐步回落。