家用电器行业九月行业动态报告：上半年家家电板块营收增速放缓、盈利能力提升-20190926-银河证券-30页_2mb

家用电器行业研究报告总结

核心内容概览

• 行业整体表现：2019年上半年，家电行业营收增速放缓，但盈利能力有所提升。申万家电行业营业收入为5599.99亿元，同比下降6.09%，扣非归母净利润同比增长1.78%。销售毛利率和净利率分别提升至25.64%和8.08%。
• 市场景气度：家电社零增速放缓，2019年8月同比增长4.20%，1-8月累计增长5.90%，处于历史低位。
• 房地产影响：8月地产竣工继续好转，1-8月竣工面积同比下降9.6%，但降幅收窄。房地产调控对家电行业的影响逐步显现。
• 空调销售改善：8月空调销量同比增长3.50%，其中内销增长0.6%，外销增长11.7%。1-8月总销量同比下降2.53%，内销量下滑1.76%。
• 行业Beta：年初至今，家用电器行业Beta值为1.1299，高于A股整体，波动性与风险高于市场。

主要观点

行业景气度与财务表现

• 家电行业整体营收增速放缓，但盈利能力提升，主要受益于原材料价格下降和减税政策。
• 家电行业销售额增速放缓，主要受宏观经济和房地产调控影响。
• 白电行业（冰箱、洗衣机、空调）面临更新换代需求和市场饱和的双重压力，但产品结构优化有助于提升盈利。
• 厨电行业受房地产调控影响较大，但市场仍有增长潜力，尤其是嵌入式产品。
• 黑电行业（电视）面临面板价格波动和激烈竞争，但高端产品发展可提升盈利。
• 小家电市场增长空间较大，受房地产影响较小，与消费升级密切相关。

投资建议

• 投资策略聚焦于两方面：一是业绩确定性强的白电龙头企业（美的集团、格力电器、海尔智家）；二是估值较低的厨电龙头企业（老板电器）。
• 核心组合包括美的集团、格力电器、海尔智家和老板电器，其年初至今累计涨幅分别为45.01%、68.98%、11.93%和40.61%。
• 该组合跑赢申万家电指数，夏普比率高于行业平均水平，显示其在风险调整后收益较高。

关键信息

行业现状

• 家电行业已进入成熟期，技术推动新经营模式，马太效应加剧。
• 行业集中度较高，主要产品如空调、冰箱、洗衣机的CR3均超过50%，其中空调最高达70%。
• 售后服务问题突出，2018年家电投诉数量占商品投诉总量的28.26%，主要集中在质量和售后服务。
• 智能家居发展缺乏统一标准，产品间互联互通困难，影响用户体验和产品销量。
• 部分核心零部件仍需进口，影响行业自主创新能力。

政策与技术发展

• 国家出台多项政策支持智能家居发展，如《国务院关于完善促进消费体制机制进一步激发居民消费潜力的若干意见》等。
• 人工智能和物联网技术推动家电产品智能化，如美的COLMO品牌、海尔COSMO平台等。
• 绿色健康家电成为消费热点，如空调自清洁系统、燃气灶高能效产品等。

资本市场表现

• 家电板块整体估值处于历史中等偏低位置，市盈率（TTM）为15.89，低于历史平均水平。
• 家电行业Beta值为1.1299，波动性高于A股市场，风险与收益均高于市场。
• 家电板块表现分化，白电板块相对稳定，黑电板块波动较大，小家电板块增长潜力较大。

风险提示

• 原材料价格波动风险。
• 房地产调控对家电行业的影响。
• 刺激消费政策不及预期的风险。

附录与数据

• 行业数据：2019年1-8月，家电零售额增长5.90%，其中空调销量下滑2.53%，内销下滑1.76%。
• 财务指标：2019H1家电行业ROE为10.36%，销售净利率提升至8.10%，资产周转率有所回升。
• 市场集中度：家电行业CR3在多数情况下超过50%，部分产品如厨电CR3超过40%。
• 资本市场表现：家电板块整体涨幅高于沪深300指数，但部分企业如海尔智家表现落后。

总结

家电行业在2019年上半年表现出营收增速放缓但盈利能力提升的趋势，主要受益于原材料价格下降和减税政策。行业整体景气度较低，但绿色、智能家电发展迅速，成为新的增长点。投资建议关注业绩确定性强和估值较低的企业，如美的集团、格力电器、海尔智家和老板电器。行业面临的主要问题包括售后服务差、海外品牌影响力弱、智能家居标准缺失和核心零部件依赖进口。未来行业需通过技术创新和政策支持提升竞争力。