20190926-中国银河-家用电器九月行业动态报告：上半年家电板块营收增速放缓、盈利能力提升_30页_1mb

家用电器行业研究报告总结

核心内容概览

2019年上半年，家用电器行业整体营收增速放缓，但盈利能力有所提升。申万家电行业营业收入达到5599.99亿元，同比下降6.09%，而扣非归母净利润同比增长1.78%。销售毛利率和净利率分别由23.83%和7.40%上升至25.64%和8.08%，主要得益于原材料价格下降和企业减税政策的实施。

主要观点

• 营收与利润：尽管营收增速放缓，但盈利能力增强，毛利率和净利率上升。
• 行业景气度：整体景气度较低，家电社零增速放缓，受宏观经济和房地产调控影响。
• 地产与家电关系：地产竣工面积继续好转，但增速放缓，房地产调控对家电行业影响逐渐显现。
• 空调销售改善：8月空调销量同比增长3.50%，其中外销增长显著。
• 行业Beta：家电行业Beta值为1.1299，波动性和收益均高于A股市场。

关键信息

行业现状

• 家电行业作为可选消费，与房地产行业密切相关，受宏观经济和居民收入影响显著。
• 2019年1-8月，家电社零增速为5.90%，处于历史低位，行业整体表现疲软。
• 2019年8月，住宅新开工面积同比增长4.43%，竣工面积降幅收窄至1.15%，显示房地产市场逐步恢复。
• 空调销量1-8月同比减少2.53%，但8月销量同比增长3.50%，外销表现优于内销。

行业发展趋势

• 家电行业逐步从价格竞争转向技术、产品竞争，智能化和绿色化成为发展方向。
• 智能家居发展面临标准缺失的问题，产品间缺乏互联互通，影响用户体验。
• 小家电市场发展潜力较大，普及率较低，线上渠道快速扩张，预计未来增长空间广阔。

财务分析

• 家电行业整体营收和归母净利润增速呈下降趋势，但盈利能力提升。
• 2019H1，ROE为10.36%，较2018H1有所好转，主要得益于销售净利率提升。
• 家电行业资产负债率稳定，流动比率较高，显示偿债能力强，存货周转率加快，资金使用效率提升。

投资建议

• 投资策略聚焦两条主线：（1）业绩确定性强的白电龙头企业，如美的集团、格力电器、海尔智家；（2）估值处于低位的厨电龙头企业，如老板电器。
• 核心组合包括老板电器、格力电器、海尔智家和美的集团，截至2019年9月25日，累计收益为38.13%，跑赢行业指数。

风险提示

• 原材料价格波动风险；
• 房地产调控带来的行业下行压力；
• 消费刺激政策未能达到预期效果的风险。

行业挑战与对策

现存问题

• 售后服务差，行业投诉率高，主要集中在产品质量和售后方面；
• 海外自主品牌影响力弱，依赖代工；
• 智能家居缺乏统一标准，影响产品互联互通；
• 核心零部件仍需进口，存在技术依赖风险。

建议及对策

• 培养专业人才，提升售后服务质量；
• 收购海外品牌，提升国际影响力；
• 国家制定智能家居标准，推动行业发展；
• 加大研发投入，减少对国外产品的依赖。

资本市场表现

• 家电板块年初至今涨幅为40.93%，高于沪深300指数；
• 估值处于历史中等偏低位置，具有配置机会；
• 板块表现分化，白电表现稳定，黑电和小家电表现各异；
• 基金增持家电股趋势明显，持股市值占比上升。

附录信息

• 汇总了家电行业相关政策、财务指标、行业数据及基金配置情况；
• 提供了行业评级标准和免责声明，强调研究报告仅供参考，不构成投资建议。

总结

2019年上半年，家用电器行业在宏观经济影响下营收增速放缓，但盈利能力提升，主要得益于原材料价格下降和政策支持。行业整体景气度较低，但智能化和绿色化趋势明显，技术创新和消费升级推动行业向高质量发展转型。投资建议聚焦于业绩确定性强的龙头企业和估值较低的厨电企业，同时提示了行业面临的多重风险和挑战。