20210329-安信证券-泡泡玛特-09992.HK-年报点评_新IPSKULLPANDA表现突出；疫情对公司经营数据有影响_关注2021年核心经营数据_5页_897kb

泡泡玛特2020年年报点评总结

核心内容

泡泡玛特（09992.HK）于2021年3月29日发布了2020年财报，显示公司全年营收和调整后净利润分别达到25.1亿元和5.9亿元，同比增长49.3%和25.9%。公司作为潮玩行业的龙头企业，拥有全产业链闭环优势，其业绩表现与IP运营能力密切相关。

主要观点

• 爆款IP表现突出：SKULLPANDA成为公司新的增长点，有望在2021年进入头部IP行列。
• IP矩阵收入结构变化：MOLLY和PUCKY收入占比下降，DIMOO和The Monsters收入占比上升，显示公司IP布局的调整。
• 自有IP与非独家IP增长：自有IP收入占比稳定在38.69%-38.99%，而非独家IP收入占比由9.51%提升至17.68%，受益于与火影忍者、迪士尼、哈利波特等IP的合作。
• 疫情影响经营数据：疫情导致供应链受阻，对门店运营造成影响，公司对后续IP规划较为保守，但整体营收仍保持强劲增长。
• 线上业务拓展：新增京东旗舰店，线上收入占比稳定，但当前收入仍远低于抽盒机和天猫旗舰店。
• 盈利能力提升：综合毛利率略降，但净利率有所改善，公司通过优化运营和供应链恢复有望提升盈利水平。
• 投资建议：2021年将受益于供应链恢复、新IP推出和海外业务拓展，预计公司收入和净利润将快速增长，投资评级为“买入-A”。
• 风险提示：包括产品吸引力不足、IP授权风险、市场竞争加剧、海外扩张不确定性及人才流失风险。

关键信息

营收与利润

• 2020年营收：25.1亿元，同比增长49.3%。
• 2020年净利润：5.9亿元，同比增长25.9%。
• 2021年预测营收：46.9亿元，同比增长86.7%。
• 2021年预测净利润：11.5亿元，同比增长120.2%。
• 2022年预测营收：77.0亿元，同比增长64.2%。
• 2022年预测净利润：20.6亿元，同比增长78.6%。
• 2023年预测营收：118.2亿元，同比增长53.5%。
• 2023年预测净利润：34.5亿元，同比增长67.6%。

营收结构

• 直营店收入：占比39.87%，同比增长35.47%。
• 机器人商店收入：占比13.08%，同比增长32.24%。
• 线上收入：占比37.87%，同比增长76.53%。

门店扩张情况

• 新增直营店：73家，其中一线、新一线、二线城市分别新增27家、20家、26家。
• 新增机器人商店：526家，其中一线、新一线、二线城市分别新增143家、161家、222家。

会员增长

• 会员数量：720万，同比增长227.27%。

成本与费用

• 综合毛利率：63.4%，同比下降1.4个百分点。
• 销售费用：同比增长73.2%，管理费用同比增长96.5%。
• 净利率：从20.8%提升至24.6%，2021年预计提升至24.6%。

财务指标预测

估值指标

投资建议

• 投资评级：买入-A，预期未来6-12个月投资收益率领先恒生指数15%以上。
• 核心增长点：供应链恢复、新IP推出、海外业务拓展。
• 盈利改善：预计公司盈利能力将显著提升，主要得益于坪效、毛利率和净利率的改善。

风险提示

• 产品吸引力低于预期：可能影响IP表现和市场竞争力。
• IP授权风险：与外部IP合作可能带来不确定性。
• 市场竞争风险：行业竞争加剧，可能影响市场份额。
• 海外扩张风险：海外市场拓展可能面临挑战。
• 人才流失风险：核心人才流失可能影响公司发展。

结论

泡泡玛特在2020年表现出强劲的营收增长，受益于IP矩阵的优化和线上业务的拓展。尽管受到疫情影响，公司仍展现出良好的增长潜力。2021年有望通过供应链恢复和新IP推出进一步提升盈利能力，公司未来发展前景乐观，但需关注潜在风险。