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香港股市 | 消费行业总结：泡泡玛特国际集团有限公司（9992 HK）

公司核心内容

泡泡玛特国际集团有限公司是中国一家以IP为核心的潮流玩具公司，专注于盲盒玩具市场。截至2020年6月底，公司拥有136间零售店、1,001间创新机器人商店及多家主流电商平台。公司运营93个IP，涵盖自有IP、独家IP和非独家IP。

主要观点

行业前景

• 市场规模增长：中国潮流玩具市场预计在2024年将达到763亿元人民币，年复合增长率约为29.8%。
• 盲盒玩具优势：盲盒玩具价格便宜、形象可爱，适合女性消费者，有助于填补女性向市场空缺，吸引消费者从偶然买家转化为常规买家。
• IP内容驱动：随着中国泛娱乐市场的发展，高质量IP内容将吸引更多粉丝，提升品牌影响力。
• 低线城市消费升级：低线城市的消费能力提升为公司带来新的增长点。

经营业绩

• 收入增长显著：2017-2019财年及2020上半年收入分别为1.6亿元、5.1亿元、16.8亿元及8.2亿元，年均增长迅速。
• 收入结构多元化：零售店收入占比从63.9%下降至38.3%，线上渠道收入占比从9.4%上升至40.9%，显示线上销售增长趋势。
• 毛利率持续上升：毛利率从47.6%提升至65.2%，主要得益于销售规模扩大及设计费用达到上限，实现规模经济。
• 盈利能力增强：归母净利润率从1%上升至26.8%，但2020年有所下降至17.3%。

估值分析

• 公司市值：按全球公开发售后的13.8亿股本计算，公司市值在435-532亿港元之间。
• 市盈率较高：2019年静态市盈率约为81.8-100倍，2020年滚动市盈率约为77-94.2倍。
• 无合适对标：目前港股暂无合适对标企业，若与日本万代（7832JP）相比，估值较高，但日股市盈率偏低，参考价值有限。

关键信息

集资用途

• 集资净额：以发售价中位数HK$35.0计算，集资净额约45.7亿港元。
• 资金分配：
  • 渠道及海外市场扩展：约30%
  • 潜在投资及收购：约27%
  • 技术投资及数字化提升：约15%
  • 扩大IP库：约18%
  • 营运资金及一般用途：约10%

新股申购评级

• 综合评分：76分，评级为“申购”。
• 评分构成：
  • 公司成长性：16分
  • 估值水平：12分
  • 市场稀缺性：15分
  • 保荐人往绩：16分
  • 市场氛围：17分

风险提示

• 市场竞争风险：行业竞争加剧可能影响公司市场份额。
• 消费者偏好变化：消费者喜好可能发生变化，影响盲盒玩具的市场需求。

同业比较

新股申购表现

分析师信息

• 分析师：余浩樑（Albert Yu）
• 联系方式：+852 2359 1840 / albert.yu@ztsc.com.hk

重要声明

• 本报告由中泰国际证券有限公司发布，仅供客户参考。
• 报告内容基于公开信息，不保证其准确性和完整性。
• 报告不构成证券买卖建议，客户应基于独立判断进行决策。
• 中泰国际与泡泡玛特无投资银行业务关系，分析师未担任公司高级职员或拥有财务权益。

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