医药行业2018年度投资策略：创新、基层、药店、消费升级，医药行业4大关键字-20171120-招商证券-37页-2mb

医药行业2018年度投资策略总结

核心内容

2018年医药行业投资策略聚焦于四大主线：创新药和创新器械、分级诊疗推动的基层医疗发展、处方外流带来的零售药店增长、消费升级趋势。此外，还关注原料药提价和国企改革带来的机会。

主要观点

1. 创新药和创新器械：随着CFDA审评审批制度改革，创新药和器械的回报周期缩短，投资逻辑从销售主导转向产品主导。研发管线丰富的公司估值更高，推荐标的包括信立泰、长春高新、丽珠集团、华东医药、恒瑞医药等。

2. 分级诊疗推动基层医疗发展：新农合筹资水平提升和医保报销优惠使基层医疗机构药品增速高于三甲医院。推荐通化东宝和中国医药，前者通过增加基层销售人员，后者通过布局CSO业务。

3. 处方外流加速零售药店增长：取消药品加成政策和医保控费使处方外流加速，利好零售连锁药店。推荐老百姓、益丰药房、一心堂等。

4. 消费升级趋势：推荐具备消费升级属性的公司，如长春高新（生长激素持续增长）、欧普康视（角膜塑形镜渗透率提升）、奥佳华（共享按摩椅带动家庭需求）。

5. 原料药提价：环保政策趋严推动原料药涨价，预计2018年业绩兑现，推荐维生素C行业及个股。

6. 国企改革：将带来业绩和估值的双重提升，推荐太极集团和云南白药。

关键信息

• 行业数据：2017年1~9月，制药行业收入增速为12.1%，利润增速为18.4%，显示行业集中度提升趋势。
• 政策影响：药品零加成政策在2017年9月30日前全面实施，影响约15%的公立医院药品销售市场。
• 两票制：2018年将全面执行，推动行业集中度提升，利好大型医药商业公司如国药控股、华润医药等。
• 处方外流：预计未来5年处方外流比例达10%，给药店带来约1500亿元的增量市场，院边店和具备处方承接能力的中大型药店将受益。

重点公司财务指标

风险提示

• 各项医改政策进展较慢，可能影响投资预期。

行业趋势

• 集中度提升：政策推动和资金助力下，连锁药店和大型医药企业将受益。
• 处方外流：政策推动下，处方药销售将逐步转移至院外，利好零售连锁药店。
• 创新药发展：审评审批制度改革使创新药和器械的审批时间缩短，研发管线丰富的公司更具竞争力。

政策分析

1. 审评审批制度改革

• 《关于深化审评审批制度改革鼓励药品医疗器械创新的意见》推动创新药和器械发展，缩短审批周期，提高研发管线对估值的影响。
• 推行临床试验备案制，加快新药研发进程。
• 接受境外临床试验数据，促进进口创新药更快进入中国市场。
• 规范医药代表行为，挑战传统销售模式。

2. 药品零加成实施

• 公立医院全面取消药品加成，推动处方外流，利好零售药店。
• 零加成政策执行后，医院药品销售成为成本端，处方药销售向院外转移。

3. 连锁药店发展

• 政策和资金双重推动下，连锁药店集中度提升，处方外流带来高增长。
• 小型不规范药店在政策执行后将面临盈利能力下降，利好连锁龙头。

4. 两票制实施

• 两票制将压缩药品流通环节，推动行业集中度提升。
• 龙头企业如国药控股、华润医药将受益于行业洗牌。

个股推荐

• 信立泰：被低估的创新药黑马，研发管线丰富。
• 通化东宝：销售壁垒坚实，医保政策支持。
• 长春高新：生长激素龙头，市场扩容带来持续增长。
• 中国医药：布局以推广为核心的商业体系。
• 老百姓：业绩快速增长，门店布局完善。
• 益丰药房：运营能力突出，连锁药企龙头。
• 丽珠集团：艾普拉唑粉针即将上市，关注单抗和微球平台。
• 云南白药：混改后释放活力，业绩增速有望加快。
• 太极集团：业绩向上，国企改革后有更大潜力。
• 永安药业：牛磺酸提价带来业绩增量。
• 华东医药：商业受调拨影响增速暂缓，工业稳健增长。
• 鱼跃医疗：家用医疗器械龙头，持续高增长。
• 爱尔眼科：医疗服务白马，商业模式成熟。
• 东阿阿胶：提价逻辑被市场接受，低估值中药资产。
• 欧普康视：角膜塑形镜渗透率提升，业绩有望增长。
• 奥佳华：共享按摩椅趋势推动家庭需求。

行业预测

• 2018年医药行业预计保持增长，创新药和器械、处方外流、消费升级是主要驱动力。
• 原料药涨价趋势将持续，业绩将在2018年兑现。
• 国企改革将提升业绩和估值，关注相关标的。

图表目录

• 图1：年初至今A股各个板块涨跌幅对比
• 图2：A股各个板块PE对比
• 图3：制药行业整体2017年1~9月累计收入和利润增速情况
• 图4：医药板块和全部A股的预测市盈率及相对溢价率
• 图5：2011-2015年全国市级及以上公立医院药品加成情况
• 图6：9月末药品零差率影响到的公立医院药品销售比例
• 图7：处方药销售渠道中医院占77%，药店占10%
• 图8：零售市场处方药增速快于非处方药，本土药企表现优于外资
• 图9：医药生物行业历史PE Band
• 图10：医药生物行业历史PB Band

表格目录

• 表1：招商医药2017年重点推荐个股从7月初至今多数表现优异
• 表2：A股部分医药上市公司研发管线
• 表3：2017年4月《关于全面推开公立医院综合改革工作的通知》的描述和特点
• 表4：两票制配合营改增若严格执行，对不规范药店的影响
• 表5：连锁药业龙头新一轮资金到位
• 表6：湖南省大病保险特药品种及限定支付范围
• 表7：湖南省7家特药协议药店
• 表8：招商医药覆盖股票情况